6月24日，央行再次定向降準(zhǔn)引發(fā)中美貨幣政策分化，令人民幣面臨新的下跌壓力。截至6月25日20時(shí)30分，境外離岸市場人民幣兌美元匯率(CNH)徘
6月24日，央行再次定向降準(zhǔn)引發(fā)中美貨幣政策分化，令人民幣面臨新的下跌壓力。
截至6月25日20時(shí)30分，境外離岸市場人民幣兌美元匯率(CNH)徘徊在6.5463附近，較前一個(gè)交易日均下跌426個(gè)基點(diǎn)，盤中一度跌破6.55整數(shù)關(guān)口。境內(nèi)外人民幣兌美元匯率均創(chuàng)下2016年以來最長下跌天數(shù)記錄——八連跌。
布朗兄弟哈里曼(BBH)全球外匯策略主管MarcChandler坦言，中美貨幣政策分化令對沖基金紛紛調(diào)低人民幣匯率估值，是觸發(fā)6月25日境內(nèi)外人民幣跌幅超過300個(gè)基點(diǎn)的最大幕后推手之一。
不過21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者多方了解到，當(dāng)前押注人民幣大幅貶值的海外對沖基金屈指可數(shù)。
“一方面中國充足的外匯儲(chǔ)備與合理外債占比，令經(jīng)濟(jì)基本面遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于阿根廷、土耳其等新興市場國家，令國際投機(jī)資本不敢輕舉妄動(dòng)，另一方面近期中國金融市場對外開放正吸引大量海外資金投資境內(nèi)證券市場，也給人民幣匯率在合理區(qū)間企穩(wěn)帶來新的安全墊。”對沖基金B(yǎng)MOCapitalMarkets策略分析師AaronKohli直言，當(dāng)前對沖基金沽空舉措之所以看似來勢洶洶，真正目的是套取此前人民幣匯率“高估”所衍生的價(jià)差收益空間。
對沖基金借機(jī)調(diào)低人民幣匯率估值
在MarcChandler看來，6月25日人民幣中間價(jià)較前一個(gè)交易日小幅下調(diào)89個(gè)基點(diǎn)，報(bào)在6.4893，無形間預(yù)示中國相關(guān)部門有意穩(wěn)定人民幣匯率的意圖。
然而，當(dāng)天早盤境內(nèi)外人民幣兌美元匯率依然一路下跌，到中午時(shí)境內(nèi)外匯率跌幅均超過400個(gè)基點(diǎn)。
“期間幾乎看不到人民幣大額買單，感覺整個(gè)市場都在拋售人民幣。”MarcChandler直言。這背后，是6月24日央行宣布降準(zhǔn)引發(fā)對沖基金與企業(yè)紛紛調(diào)低人民幣均衡合理匯率，從而觸發(fā)了一邊倒的沽空局面。
一家美國對沖基金經(jīng)理向記者分析，中美貨幣政策分化對人民幣的最大沖擊，是中美利差迅速收窄引發(fā)資本流出壓力驟增。具體而言，鑒于美聯(lián)儲(chǔ)下半年可能加息2次令10年期美債收益率可能回升至3.1%，而市場分析中國央行下半年還有1-2次降準(zhǔn)令10年期中國國債收益率可能回落至3.4%，因此中美利差(即中美10年期國債收益率之差)將回落至30個(gè)基點(diǎn)左右，較當(dāng)前下滑逾50%。因此多數(shù)對沖基金認(rèn)為這勢必觸發(fā)不少海外資金削減購買中國國債額度，并引發(fā)中國資本流出壓力增加，令人民幣兌美元匯率向6.7-6.8滑落。
“這是6月25日早盤對沖基金沽空人民幣的主要原因之一。”一家香港銀行外匯交易員向記者直言。在具體操作層面，對沖基金在開盤前紛紛買跌離岸市場人民幣兌美元匯率(CNH)，造成人民幣被普遍看跌的“景象”。
他直言，這個(gè)招數(shù)在過去兩周屢試不爽。期間人民幣匯率之所以出現(xiàn)快速下跌，一個(gè)重要原因是對沖基金此舉令離岸人民幣跌幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于在岸人民幣，加之離岸人民幣匯率始終弱于在岸人民幣，令不少外貿(mào)企業(yè)意識(shí)到海外資本正借著中美貿(mào)易摩擦升溫與美元走強(qiáng)，不斷加大沽空人民幣力度。因此這些外貿(mào)企業(yè)只能跟進(jìn)購匯避險(xiǎn)，從而放大人民幣跌幅。
但這也令過去三個(gè)交易日人民幣匯率走勢頗為“異常”——期間美元指數(shù)從年內(nèi)高點(diǎn)95.52下滑至94.58，人民幣兌美元匯率非但沒能企穩(wěn)，反而從6.44一路大幅跌至6.54，跌幅高達(dá)1000個(gè)基點(diǎn)。
6月25日下午人民幣大額買單的突然涌現(xiàn)，令人民幣匯率一度從6.5360回升至6.5220。這觸發(fā)不少對沖基金緊急平倉部分人民幣空頭離場。
AaronKohli指出，多數(shù)基金并沒有押注人民幣大幅貶值的打算。他們往往選擇每日向外匯經(jīng)紀(jì)商借入離岸人民幣進(jìn)行沽空套利，一旦人民幣匯率出現(xiàn)明顯企穩(wěn)反彈跡象或離岸市場人民幣融資成本出現(xiàn)異常上漲，他們就會(huì)懷疑央行干預(yù)而迅速終止沽空行為離場。
“若不是歐洲交易時(shí)段開啟，來自歐洲投資機(jī)構(gòu)的避險(xiǎn)沽空盤令人民幣重回跌勢，6月25日收盤人民幣可能收復(fù)大部分失地。”他指出。其實(shí)歐洲投資機(jī)構(gòu)此舉也是無奈之舉，此前他們配置不少人民幣資產(chǎn)，隨著中美貨幣政策分化，他們也不得不對人民幣頭寸開展套期保值對沖匯率下跌風(fēng)險(xiǎn)。
不過，期間真正敢于大舉沽空人民幣的海外投資機(jī)構(gòu)并不多。
“事實(shí)上，這些避險(xiǎn)沽空盤的涌現(xiàn)，主要是對此前人民幣匯率高估進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對沖。”AaronKohli表示。4-6月期間美元指數(shù)漲幅超過6%，同期人民幣兌美元匯率跌幅不到2.5%，因此不少海外投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為在中美貿(mào)易摩擦升溫與中美貨幣政策分化的雙重壓力下，人民幣兌美元匯率存在約3個(gè)百分點(diǎn)的估值回歸空間。考慮到過去一周人民幣兌美元匯率跌幅超過1.5個(gè)百分點(diǎn)，大部分“高估”空間已經(jīng)得到有效釋放。
截至6月25日20時(shí)30分，隨著美元指數(shù)從94.54回落至94.32，境內(nèi)人民幣兌美元匯率(CNY)回升至6.5324附近，令海外投機(jī)資本沽空潮隨之收斂。
企業(yè)情緒化操作“放大”市場悲觀氛圍
隨著中美貨幣政策分化令人民幣匯率持續(xù)下跌，不少企業(yè)的外匯套保壓力隨之驟增。
“由于4-6月期間人民幣匯率表現(xiàn)堅(jiān)挺，企業(yè)沒有在美元反彈期間購匯避險(xiǎn)。如今人民幣突然出現(xiàn)八連跌，且下跌幅度超過1000個(gè)基點(diǎn)，一下子打了我們一個(gè)措手不及。”一家外貿(mào)企業(yè)財(cái)務(wù)總監(jiān)告訴記者。如今他們遭遇的最大套保操作難點(diǎn)，是找不到人民幣均衡匯率的“錨”。部分高管認(rèn)為人民幣匯率可能跌向6.9，也有高管認(rèn)為6.7-6.8是近期底部，令整個(gè)財(cái)務(wù)部門對3個(gè)月人民幣掉期交易執(zhí)行價(jià)格設(shè)定感到左右為難。
這并非個(gè)案。
多位銀行金融市場部人士告訴記者，6月25日不少企業(yè)詢問中美貨幣政策分化是否令人民幣兌美元匯率跌破7整數(shù)關(guān)口，為此他們只好耐心勸導(dǎo)企業(yè)不要被近期人民幣匯率八連跌影響“情緒”——2015年美元指數(shù)突破100時(shí)人民幣匯率都沒跌破7，當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)增長面與鷹派加息節(jié)奏并不支持美元指數(shù)短期內(nèi)突破100，人民幣匯率回到“7”的概率非常低。
一家股份制銀行金融市場部主管告訴記者，盡管勸說頗有成效，但部分企業(yè)還是在外匯套保操作環(huán)節(jié)對“最壞狀況”未雨綢繆。比如個(gè)別企業(yè)要求將6個(gè)月購匯遠(yuǎn)期協(xié)議執(zhí)行價(jià)格設(shè)定在1：6.88(1美元兌換6.88元人民幣)，也有個(gè)別企業(yè)決定買入期權(quán)產(chǎn)品押注人民幣波動(dòng)性大幅增加獲利，對沖人民幣匯率大幅下跌的匯兌損失。
他直言，近期他們內(nèi)部專門做了“窗口指導(dǎo)”，一方面勸說企業(yè)不要“情緒化操作”;二是對企業(yè)購匯行為是否具備真實(shí)貿(mào)易、對外投資背景從嚴(yán)審核，防止個(gè)別企業(yè)借機(jī)利用金融衍生品投機(jī)押注人民幣大幅下跌“獲利”。
記者多方了解到，部分銀行開始適度“控制”企業(yè)購匯規(guī)模，確保當(dāng)月外匯結(jié)售匯出現(xiàn)盈余(或逐月降低外匯結(jié)售匯逆差)，如此助推人民幣匯率在合理區(qū)間企穩(wěn)反彈同時(shí)，進(jìn)一步避免海外沽空潮傳染到境內(nèi)市場。
關(guān)鍵詞： 貨幣政策
