進(jìn)入4月，關(guān)于螞蟻金服估值的討論就未停止。截至目前，對(duì)螞蟻金服的估值有以下幾種主流方法：1 彭博社在4月10日?qǐng)?bào)導(dǎo)，螞蟻金服將進(jìn)行最少10
進(jìn)入4月，關(guān)于螞蟻金服估值的討論就未停止。
截至目前，對(duì)螞蟻金服的估值有以下幾種主流方法：1.彭博社在4月10日?qǐng)?bào)導(dǎo)，螞蟻金服將進(jìn)行最少100億美元的融資，估值1500億元美金，這是由融資倒推估值;2.巴克萊銀行根據(jù)預(yù)估2019年息前稅后凈營業(yè)利潤，乘以保守的28倍市盈率，估值結(jié)果為1550億美金;3，國內(nèi)安信證券分別通過平均用戶市值法計(jì)算和P/E倍數(shù)兩種方法分析，結(jié)果分別為1597億美金和1645億美金。
此外，也有一些機(jī)構(gòu)如Jefferies以Paypal做為對(duì)比，對(duì)螞蟻金服估值是1330億美金。
以上分析方法都有一定的道理和參考性，那么我們究竟該如何正確看待螞蟻金服的估值問題呢?
螞蟻估值的原則：近看收入 遠(yuǎn)看全球化
以上分析方法，我們可以先排除由融資倒推的新聞，在未有確定消息出來之前，僅靠融資消息進(jìn)行估值是不客觀的，由于融資有諸多考慮，僅以此一個(gè)指標(biāo)對(duì)公司進(jìn)行估值是有偏差的，但可以做為估值參考。
此外，我們也可以排除Jefferies的模式，根據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》披露，Paypal2017年全年總支付額還不到0.5萬億美金，而中國2017年上半年就接近了8萬億，支付寶一家拿下53.8%，市場容量相差如此之大，就此簡單對(duì)比也是不客觀的。
我們也注意到，巴克萊和安信證券均采取了P/E倍數(shù)算法，雙方對(duì)2019年螞蟻金服的預(yù)期收入判斷也基本接近，分別為55.3億和54.8億，雙方的分歧主要在于對(duì)市盈率倍數(shù)的選擇，在我們看來，巴克萊的28倍是相對(duì)保守的，目前阿里和騰訊的市盈率基本接近，均在43倍左右，考慮到螞蟻金服、阿里巴巴和騰訊以及財(cái)付通之間的關(guān)系，安信證券參考2019年騰訊市盈率預(yù)期是相對(duì)客觀的。
在安信證券平均用戶市值法計(jì)算中，依然采取參照騰訊的做法，取Paypal和騰訊單用戶貢獻(xiàn)平均值的70%，結(jié)果為1597億美金。
總之，對(duì)于螞蟻金服短期的估值，我們應(yīng)該采取謹(jǐn)慎預(yù)估，大膽尋找參照物的原則，我們預(yù)估螞蟻金服的估值應(yīng)不低于1600億美金。
長期螞蟻金服的估值應(yīng)該看哪些方面
全球化是重要一個(gè)方面
巴黎銀行在《2017年全球支付報(bào)告》中預(yù)計(jì)，2017-2020年，全球數(shù)字支付交易量平均每年增長10.9%，2020年將達(dá)到近7260億筆。其中印度做為支付領(lǐng)域后起之秀發(fā)展前景廣闊，預(yù)估2020年印度網(wǎng)民將突破6億，對(duì)支付的拉動(dòng)力極大。
螞蟻金服曾誓言將未來10年全球用戶將達(dá)20億，顯然，螞蟻金服的全球化將成為下階段增長的主要支撐點(diǎn)。
截至目前，螞蟻金服投資了印度支付企業(yè)Paytm和泰國金融科技企業(yè)Ascend Money等8個(gè)國家的合作伙伴，并通過與當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)、社交平臺(tái)以及電信運(yùn)營商合作，拓展電子錢包業(yè)務(wù)，快速教育市場，如在印尼，螞蟻金服與Emtek集團(tuán)合作，基于印尼最大的社交網(wǎng)絡(luò)之一大力發(fā)展DANA電子錢包。
關(guān)于螞蟻金服全球化的未來，我們有以下考慮：1.主要側(cè)重于東南亞地區(qū)的一帶一路國家和地區(qū)，生活、文化與中國接近，這里既是中國游客的最重要的目的地之一，本國的用戶更是有著巨大的移動(dòng)支付需求和增長空間《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》曾報(bào)導(dǎo)，僅2016年每周從中國飛往東南亞國家的游客已經(jīng)達(dá)到18.8萬人次，市場教育成本相對(duì)較低，螞蟻金服將東南亞做為全球化的重點(diǎn)地域，是完全符合當(dāng)下情況;2.依然以游客為主，謀得西方市場，安信證券的報(bào)告中透露螞蟻金服已經(jīng)開始與歐美國家的金融機(jī)構(gòu)和商戶合作，如與意大利的裕信(UniCredit)以及瑞士公司SIX Payment Services達(dá)成合作，以增加接受支付寶的歐洲商戶的數(shù)量，中國出境游客可以在歐洲逾93萬商家用電子錢包付款。
以中國當(dāng)前消費(fèi)升級(jí)，出國游，以及隨著阿里在全球化電商步伐(如在東南亞投資當(dāng)?shù)刈畲箅娚唐髽I(yè)Lazada)，螞蟻金服的全球化速度不可低估，10年內(nèi)用戶突破20億的目標(biāo)也絕非紙上談兵。
螞蟻金服的科技屬性開始釋放動(dòng)能
在巴克萊以及Jefferies的估值模型中，之所以會(huì)對(duì)螞蟻金服有一定的低估，很大程度上取決于選擇了錯(cuò)誤的參照物：Paypal。
雖然支付寶早期被稱為中國版的Paypal，但截至目前，螞蟻金服已經(jīng)與Paypal已經(jīng)有了迥然不同的發(fā)展路徑，在用戶端來看，螞蟻金服和旗下的支付寶已經(jīng)超越了金融屬性，而成為綜合生活服務(wù)平臺(tái)如上周螞蟻金服在“2018公共交通出行峰會(huì)“上披露，目前國內(nèi)已有50多個(gè)城市實(shí)現(xiàn)了支付寶掃碼乘公交，完成了智慧交通的第一步。
相比之下，Paypal仍然拘泥于一家支付公司，而即便是在新興的借貸領(lǐng)域，其先發(fā)市場也以英國和澳洲為主，與螞蟻金服走向了截然不同的方向。
兩家公司的分化日益加劇，仍然強(qiáng)行對(duì)比難免失真。
科技屬性開始成為雙方主要的分化點(diǎn)。
在螞蟻金服的“BASIC”戰(zhàn)略布局中，確定了Blockchain(區(qū)塊鏈)、AI(人工智能)、Security(安全)、IoT(物聯(lián)網(wǎng))、Cloud(金融云)的重點(diǎn)發(fā)展方向，也基于以上技術(shù)領(lǐng)域?yàn)槲浵伣鸱罱硕喾N的使用場景。
由于螞蟻金服在技術(shù)領(lǐng)域建樹頗多，在此我們僅舉兩個(gè)例子。
近期有媒體報(bào)導(dǎo)螞蟻金服將入股猩便利，進(jìn)軍無人超市，后者對(duì)于移動(dòng)支付的場景重構(gòu)的價(jià)值不言自明，但這并非是螞蟻金服第一次向無人超市領(lǐng)域展開行動(dòng)。2017年2月，螞蟻金服與深藍(lán)科技聯(lián)合推出“一次注冊(cè)，全球、終生有效”的TakeGo“拿了就走”的智能門店系統(tǒng)，8月22日，螞蟻金服宣布開放無人值守技術(shù)，將為商家提供身份核驗(yàn)、風(fēng)險(xiǎn)防控、支付結(jié)算等多種服務(wù)，讓消費(fèi)者無需通過商家的人工服務(wù)，也能自助用、自助借、自助買。
若真正入股猩便利，螞蟻金服在智能門店領(lǐng)域的前沿技術(shù)就有了落地的空間和可能，技術(shù)開始為螞蟻金服重建場景。
在出行布局中，技術(shù)依然是螞蟻金服的主要驅(qū)動(dòng)力。
與手機(jī)NFC支付不同的是，掃碼乘車只是螞蟻金服在此布局的第一步，與公交系統(tǒng)更深層次的合作在于通過技術(shù)合作，進(jìn)而挖掘更多的商業(yè)潛力。
通過推行乘車碼整合各大公交集團(tuán)一卡通業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)一碼出行的目標(biāo)。“我們最新的技術(shù)積累，包括區(qū)塊鏈、AI、智能、安全以及IOT技術(shù)、云計(jì)算技術(shù)，這些技術(shù)的積累讓接下來我們對(duì)公共交通行業(yè)系統(tǒng)化升級(jí)、服務(wù)升級(jí)，最終推動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)的升級(jí)成為了可能。”螞蟻金服城市服務(wù)總經(jīng)理劉曉捷表示。
也有媒體報(bào)導(dǎo)，螞蟻金服可能會(huì)與公交企業(yè)一起探索“實(shí)時(shí)公交”、“地鐵WIFI”等增值服務(wù)。
反觀NFC支付，不僅推廣力度和效率遠(yuǎn)低于螞蟻金服(iPhone只支持北京和上海)，且在科技賦能方面的深度也是低于螞蟻金服的。
科技領(lǐng)域的不斷突破，意味著接下來移動(dòng)支付的競爭維度將由以補(bǔ)貼為主的市場競轉(zhuǎn)變?yōu)榭萍紴橄却蛟斓膱鼍柏S富度的比拼。
我們也注意到包括《華爾街日?qǐng)?bào)》在內(nèi)的多家機(jī)構(gòu)都預(yù)測螞蟻金服的支付收入營收占比會(huì)下降，其他收入占比放大，這與當(dāng)前螞蟻金服進(jìn)行的科技賦能深度挖掘產(chǎn)業(yè)潛能的方向基本吻合。
螞蟻金服的科技勢(shì)能開始釋放。
關(guān)于螞蟻金服合理估值的討論或許還要持續(xù)一段時(shí)間，以上分析也是提供了一種思路，對(duì)于這家市值已經(jīng)超過高盛一半的中國金融科技企業(yè)，短期估值的多少并不重要，當(dāng)全球化和科技兩條道路結(jié)出豐碩果實(shí)之時(shí)，一切都將水到渠成。
