科創(chuàng)板的即將到來(lái)讓創(chuàng)投機(jī)構(gòu)感到興奮。中國(guó)證券報(bào)記者了解到，目前科創(chuàng)板整體推進(jìn)節(jié)奏迅速，明年上半年有大概率各種細(xì)節(jié)會(huì)密集出臺(tái)。當(dāng)下創(chuàng)
科創(chuàng)板的即將到來(lái)讓創(chuàng)投機(jī)構(gòu)感到興奮。中國(guó)證券報(bào)記者了解到，目前科創(chuàng)板整體推進(jìn)節(jié)奏迅速，明年上半年有大概率各種細(xì)節(jié)會(huì)密集出臺(tái)。當(dāng)下創(chuàng)投機(jī)構(gòu)除了積極參與前期的擬上市企業(yè)推薦之外，也在積極進(jìn)行業(yè)務(wù)方向的調(diào)整，開(kāi)始或準(zhǔn)備對(duì)一些可能存在掛牌機(jī)會(huì)的企業(yè)在財(cái)務(wù)、戰(zhàn)略等多方面加大投入與輔導(dǎo)的力度。
“從目前情況來(lái)看，有硬核科技實(shí)力的企業(yè)確定性最大，我們可能會(huì)在標(biāo)準(zhǔn)清晰之后，對(duì)于部分有條件被投的企業(yè)戰(zhàn)略進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，加大科技研發(fā)力度等投入。”一家中型PE的合伙人王旭(化名)對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，在具備條件的情況下，支持企業(yè)登陸科創(chuàng)板將是他們投后管理最重要的環(huán)節(jié)之一。
對(duì)于創(chuàng)投界而言，科創(chuàng)板釋放積極市場(chǎng)信號(hào)，退出渠道極大豐富，風(fēng)險(xiǎn)投資理念有望進(jìn)一步普及。此外，科創(chuàng)板有望極大帶動(dòng)市場(chǎng)資金向新興高科技產(chǎn)業(yè)初創(chuàng)公司的流動(dòng)，國(guó)內(nèi)一級(jí)市場(chǎng)的吸引力有望逐步增強(qiáng)。
進(jìn)窄門(mén)走遠(yuǎn)路見(jiàn)微光
“科創(chuàng)板的推出，可以看作是中國(guó)股權(quán)投資史上劃時(shí)代的時(shí)刻。”王旭對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，當(dāng)前很流行的9個(gè)字可以很好解釋股權(quán)投資行業(yè)，即“進(jìn)窄門(mén)、走遠(yuǎn)路、見(jiàn)微光”，股權(quán)創(chuàng)投的門(mén)很窄很難進(jìn)，投資是漫長(zhǎng)的過(guò)程，要走很遠(yuǎn)的路。對(duì)于投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，看得到未來(lái)盈利的“微光”最為重要，科創(chuàng)板的推出將讓中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)的光更亮，更多的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)會(huì)看得到方向。
中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)體量驚人。中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)日前公布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至2018年9月，國(guó)內(nèi)私募創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資機(jī)構(gòu)超過(guò)1.5萬(wàn)家。市場(chǎng)活躍度增加的同時(shí)，機(jī)構(gòu)間競(jìng)爭(zhēng)加劇。據(jù)清科私募通數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2018年9月，活躍在中國(guó)內(nèi)地的早期投資、創(chuàng)業(yè)投資和私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)管理資本量總計(jì)超9.2萬(wàn)億元，按規(guī)模來(lái)算，中國(guó)已成為全球第二大股權(quán)投資市場(chǎng)。
不過(guò)，從今年的行業(yè)形勢(shì)來(lái)看，國(guó)內(nèi)創(chuàng)投行業(yè)正在面臨發(fā)展史上的一個(gè)階段性低谷。創(chuàng)投機(jī)構(gòu)募資規(guī)模急劇下降，“資產(chǎn)荒”同步降臨。在優(yōu)秀企業(yè)的估值居高不下的同時(shí)，退出渠道也變得愈發(fā)狹窄，行業(yè)進(jìn)入整體瓶頸期。
清科私募通的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2018年前三季度中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)募資總額約5800億元，同比下降57.17%，不及2016年全年總額的一半。今年前三季度中國(guó)股權(quán)投資基金退出1363筆，不到2016年全年的四分之一?？紤]到前幾年頻繁的大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)合并事件，整體退出收益相對(duì)下滑更加嚴(yán)重。
“創(chuàng)投行業(yè)迎來(lái)轉(zhuǎn)型發(fā)展的關(guān)鍵時(shí)刻，科創(chuàng)板這一國(guó)家最高層面的頂層設(shè)計(jì)彌足珍貴。”王旭表示，從最直接的層面而言，科創(chuàng)板將成為國(guó)內(nèi)優(yōu)秀企業(yè)的一個(gè)重要退出渠道，極大增加創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的信心。從更深遠(yuǎn)的角度而言，科創(chuàng)板如果真正被打造成“中國(guó)的納斯達(dá)克市場(chǎng)”，將從根本上改善中國(guó)的創(chuàng)投環(huán)境，“募、投、管、退”等環(huán)節(jié)都將迎來(lái)重大變革。科創(chuàng)板有望帶動(dòng)全社會(huì)資金向新興高科技產(chǎn)業(yè)初創(chuàng)公司的流動(dòng)，隨著退出渠道逐步豐富，國(guó)內(nèi)一級(jí)市場(chǎng)對(duì)于各類(lèi)資金的吸引力有望持續(xù)大幅增強(qiáng)。
退出機(jī)制大變革
從本質(zhì)上來(lái)看，股權(quán)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)無(wú)論是募資、投資還是投后管理，核心都是為了退出服務(wù)。而科創(chuàng)板的推出，將為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的退出帶來(lái)變革式的機(jī)會(huì)。
業(yè)內(nèi)人士表示，科創(chuàng)板將成為一個(gè)新的退出渠道。原先只能選擇到海外上市的科技企業(yè)，可以更方便地在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)IPO。注冊(cè)制的推出，將使得上市企業(yè)的數(shù)量有一個(gè)快速的增長(zhǎng)，活躍的科創(chuàng)板市場(chǎng)會(huì)為一級(jí)市場(chǎng)帶來(lái)更多的并購(gòu)機(jī)會(huì)。此外，科創(chuàng)板企業(yè)的價(jià)格能夠很快傳導(dǎo)到一級(jí)市場(chǎng)，從而指導(dǎo)一級(jí)市場(chǎng)的估值和定價(jià)。
比如PE/VE投資生物醫(yī)藥初創(chuàng)企業(yè)，以往沒(méi)有盈利的醫(yī)藥生物企業(yè)會(huì)選擇在海外上市，如果科創(chuàng)板設(shè)立后取消國(guó)內(nèi)上市需要盈利這個(gè)硬性條件，這些新經(jīng)濟(jì)企業(yè)IPO就多了一個(gè)選擇，為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)注入新的能量。
盈科資本合伙人周曉晨表示，該機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期以來(lái)就持續(xù)聚焦PRE-IPO項(xiàng)目的股權(quán)投資，科創(chuàng)板的設(shè)立對(duì)于該機(jī)構(gòu)而言直接意味著“新增了很大一類(lèi)的企業(yè)標(biāo)的池”，即以往可能不符合A股上市標(biāo)準(zhǔn)的待投企業(yè)，在科創(chuàng)板推出之后，同樣可以進(jìn)入到A股市場(chǎng)。此外，科創(chuàng)板在上市企業(yè)的篩選上，預(yù)計(jì)將首先突出“科技創(chuàng)新”的標(biāo)準(zhǔn)。其中，“硬科技”領(lǐng)域的行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，預(yù)計(jì)將成為導(dǎo)入的重點(diǎn)。行業(yè)方面，預(yù)計(jì)將主要集中在集成電路、生物醫(yī)藥、航天航空、人工智能、高端制造、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、新材料等科技含量與技術(shù)門(mén)檻較高的行業(yè)。值得注意的是，雖然科創(chuàng)板對(duì)于擬上市企業(yè)在大多數(shù)財(cái)務(wù)指標(biāo)要求上可能不會(huì)與常規(guī)的IPO有太大差異，但對(duì)于具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間和一定營(yíng)收規(guī)模的企業(yè)，在盈利水平或者是當(dāng)前是否已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利方面，很可能將不做強(qiáng)制要求。果真如此，以往許多創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資的高科技創(chuàng)新型企業(yè)，完全可以在企業(yè)經(jīng)營(yíng)還沒(méi)有實(shí)現(xiàn)盈利時(shí)的早中期階段，就能夠順利通過(guò)科創(chuàng)板順利退出。
基巖資本副總裁岑賽銦指出，對(duì)于一級(jí)市場(chǎng)而言，科創(chuàng)板的設(shè)立將會(huì)為一級(jí)市場(chǎng)帶來(lái)有利的正循環(huán)，在引入新經(jīng)濟(jì)企業(yè)進(jìn)入的同時(shí)，也為VC、PE引入了新的退出渠道。而明確退出通道，反過(guò)來(lái)又有利于資本的進(jìn)入。
與此同時(shí)，科創(chuàng)板企業(yè)有望享受上市的高估值高溢價(jià)。從輝瑞制藥在美國(guó)上市以及恒瑞醫(yī)藥在A股市場(chǎng)上市之后持續(xù)受到二級(jí)市場(chǎng)投資者長(zhǎng)期追捧的案例來(lái)看，對(duì)于未來(lái)在科創(chuàng)板上市的企業(yè)，只要有優(yōu)秀的公司基本面支撐，二級(jí)市場(chǎng)完全可以表現(xiàn)出與納斯達(dá)克大體相當(dāng)?shù)膹椥怨乐怠?/p>
天堂硅谷產(chǎn)業(yè)并購(gòu)總經(jīng)理李明表示，從過(guò)往的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，A股一直是比較活躍的市場(chǎng)，科創(chuàng)板上市的企業(yè)估值可能相對(duì)更具空間。“我們比較看好國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的活力。”李明指出，因?yàn)樽?cè)制等因素，科創(chuàng)板在對(duì)企業(yè)“用腳投票”上可能更具威力，真正好的企業(yè)會(huì)得到投資者認(rèn)可，而價(jià)值一般的企業(yè)則難以獲得青睞。
漢理資本總裁錢(qián)學(xué)鋒也表示，科創(chuàng)板將為國(guó)內(nèi)創(chuàng)投企業(yè)創(chuàng)造更廣闊的退出機(jī)會(huì)。同時(shí)，二級(jí)市場(chǎng)將對(duì)一級(jí)市場(chǎng)形成正反饋，完善行業(yè)定價(jià)機(jī)制。“很多公司在創(chuàng)立初期沒(méi)有利潤(rùn)，比如像亞馬遜現(xiàn)金流很好就是不賺錢(qián)，如果這樣的企業(yè)在國(guó)內(nèi)能夠上市，國(guó)內(nèi)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的估值模型就會(huì)發(fā)生很大改變。”錢(qián)學(xué)鋒表示。
創(chuàng)投機(jī)構(gòu)躍躍欲試
中國(guó)證券報(bào)通過(guò)與多位業(yè)內(nèi)資深人士的交流了解到，目前創(chuàng)投機(jī)構(gòu)整體對(duì)于參與科創(chuàng)板已經(jīng)十分積極。此前，上海市經(jīng)信委日前已經(jīng)向上海地區(qū)的主要券商投行、創(chuàng)投機(jī)構(gòu)等發(fā)送《關(guān)于征集推薦上交所科創(chuàng)板企業(yè)名單的通知》，要求各有關(guān)部門(mén)及單位，按照相關(guān)要求，梳理推薦擬掛牌上交所科創(chuàng)板的優(yōu)質(zhì)企業(yè)名單。根據(jù)通知要求，擬掛牌企業(yè)名單已經(jīng)于11月23日上報(bào)。
錢(qián)學(xué)鋒告訴中國(guó)證券報(bào)記者，對(duì)于上海市經(jīng)信委的通知，漢理資本進(jìn)行了積極的推薦活動(dòng)，總共推薦了10家被投企業(yè)，占被投企業(yè)的六分之一，其中包括一家擬在港股上市的在線英語(yǔ)教育龍頭和一家盈利狀況良好的汽車(chē)后市場(chǎng)服務(wù)企業(yè)。整體來(lái)看，該機(jī)構(gòu)所推薦企業(yè)所處的行業(yè)集中在國(guó)家鼓勵(lì)的航天軍工、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域，其中行業(yè)內(nèi)“隱性冠軍”最受各方期待。
王旭也表示，其所在的機(jī)構(gòu)也給政府機(jī)構(gòu)進(jìn)行了推薦，還對(duì)被投企業(yè)的意愿和需求進(jìn)行了調(diào)查，并一并提交。
從中國(guó)證券報(bào)記者了解的信息來(lái)看，管理層目前對(duì)于科創(chuàng)板企業(yè)要求較高，核心集中在科技研發(fā)能力。從上海經(jīng)信委發(fā)出的表格來(lái)看，推薦企業(yè)要在全球或者國(guó)內(nèi)行業(yè)地位明顯，企業(yè)不限于盈利，但收入要具備一定規(guī)模。除主營(yíng)業(yè)務(wù)、營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)之外，還需要填寫(xiě)擬掛牌企業(yè)的研發(fā)投入占收入比、已授權(quán)專(zhuān)利個(gè)數(shù)和行業(yè)排名。
周曉晨進(jìn)一步指出，科創(chuàng)板在擬上市企業(yè)的科技創(chuàng)新實(shí)力上，預(yù)計(jì)會(huì)同時(shí)提出“定性”與“定量”兩方面要求。比如，在要求企業(yè)必須是高新技術(shù)企業(yè)的同時(shí)，還會(huì)在企業(yè)專(zhuān)利數(shù)量、自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)、軟件著作權(quán)、研發(fā)投入費(fèi)用和研發(fā)投入在營(yíng)收中的占比等指標(biāo)上做出一定的硬性定量約束。另一方面，除了企業(yè)的科技創(chuàng)新實(shí)力外，科創(chuàng)板預(yù)計(jì)將同樣看重?cái)M上市企業(yè)的商業(yè)模式、發(fā)展前景等方面的情況。
A股市場(chǎng)以往實(shí)行的上市制度是審核制，審核的核心指標(biāo)是凈利潤(rùn)，這就導(dǎo)致了大量“新經(jīng)濟(jì)”企業(yè)無(wú)法在國(guó)內(nèi)上市。從目前獲取的信息來(lái)看，這一問(wèn)題將得到解決。“從我們了解的信息來(lái)看，在篩選企業(yè)的時(shí)候沒(méi)有盈利的要求。”李明表示，但是初期的企業(yè)可能會(huì)要求具備一些盈利能力，同時(shí)技術(shù)路線也在大多數(shù)投資人能夠理解的范圍。
目前創(chuàng)投機(jī)構(gòu)正在根據(jù)對(duì)未來(lái)科創(chuàng)板上市企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的理解，積極調(diào)整投資標(biāo)的方向和投后管理。王旭表示，其所在機(jī)構(gòu)可能會(huì)在標(biāo)準(zhǔn)清晰之后，對(duì)于部分有條件被投的企業(yè)戰(zhàn)略進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，加大科技研發(fā)力度等投入，從而令其更符合科創(chuàng)板上市的標(biāo)準(zhǔn)。
周曉晨透露，在已投項(xiàng)目方面，盈科資本目前會(huì)在做好產(chǎn)業(yè)上下游聯(lián)動(dòng)和投資并購(gòu)等資本運(yùn)作的同時(shí)，在投資企業(yè)的規(guī)范管理、財(cái)務(wù)、法務(wù)、IT系統(tǒng)等多個(gè)方面，協(xié)助相關(guān)能夠基本符合科創(chuàng)板上市條件的企業(yè)，更好地達(dá)到科創(chuàng)板的上市標(biāo)準(zhǔn)。
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