預(yù)計全年CPI同比增速保持在1 8%左右，PPI同比增速在3 5%左右，都在政府年度調(diào)控目標之內(nèi)，是有利于高質(zhì)量穩(wěn)定增長的相對寬松的物價環(huán)境。下
預(yù)計全年CPI同比增速保持在1.8%左右，PPI同比增速在3.5%左右，都在政府年度調(diào)控目標之內(nèi)，是有利于高質(zhì)量穩(wěn)定增長的相對寬松的物價環(huán)境。
下半年通脹壓力有限 財政金融政策協(xié)同發(fā)力
上半年，國民經(jīng)濟延續(xù)總體平穩(wěn)、穩(wěn)中向好的發(fā)展態(tài)勢，支撐經(jīng)濟邁向高質(zhì)量發(fā)展的有利條件積累增多。同時，居民消費價格溫和上漲，生產(chǎn)價格穩(wěn)中有漲，價格運行總體較為平穩(wěn)。
下半年是否存在通脹壓力?接受第一財經(jīng)采訪的多位專家認為，下半年通脹壓力不大，但當前相對寬松的貨幣政策和積極的財政政策有可能推升通脹水平。
7月23日的國務(wù)院常務(wù)會議要求，保持宏觀政策穩(wěn)定，堅持不搞“大水漫灌”式強刺激，根據(jù)形勢變化相機預(yù)調(diào)微調(diào)、定向調(diào)控，應(yīng)對好外部環(huán)境不確定性，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。財政金融政策要協(xié)同發(fā)力，更有效服務(wù)實體經(jīng)濟，更有力服務(wù)宏觀大局。
下半年通脹壓力不大
上半年，全國居民消費價格指數(shù)(CPI)上漲2%，漲幅比去年同期擴大0.6個百分點。除2月份因春節(jié)因素上漲較多外，其他各月均在1.9%~2%之間窄幅波動，當前我國消費市場價格總體穩(wěn)定。從工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)(PPI)來看，上半年，PPI上漲3.9%，漲幅比去年同期回落2.7個百分點。
6月，國內(nèi)CPI同比、環(huán)比增速雙雙回升，其中，CPI同比增速由5月的1.8%升至1.9%，環(huán)比降幅由0.2%收窄至0.1%。支撐6月CPI回升的主要因素來自食品價格中豬肉價格的上漲。
一德期貨宏觀戰(zhàn)略研究中心總監(jiān)寇寧撰文分析，此輪豬肉價格回升，主要受豬肉價格持續(xù)下跌帶來的農(nóng)戶主動去庫存的影響，并非通脹預(yù)期回升的表現(xiàn)，而在生豬存欄沒有增長的情況下，豬肉價格及由此拉動CPI的回升預(yù)計將僅為通脹階段性的反彈，難以形成趨勢性的上漲。
關(guān)于下半年CPI走勢，中資國信資產(chǎn)管理公司首席經(jīng)濟學(xué)家鄭后成對第一財經(jīng)表示，下半年我國CPI有望維持溫和。從食品項看，中美貿(mào)易摩擦對農(nóng)產(chǎn)品價格利多有限，豬肉價格同比仍在低位;從非食品項看，國際油價上漲空間收窄，雖然有望維持在高位，但是受基數(shù)效應(yīng)影響，同比增速有望放緩。預(yù)計下半年CPI大幅上行可能性較小，大概率保持在溫和水平。
摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟學(xué)家章俊對第一財經(jīng)稱，預(yù)計下半年通脹依然大致平穩(wěn)，在2.0%~2.5%區(qū)間波動。雖然油價和貿(mào)易摩擦導(dǎo)致大豆在內(nèi)的農(nóng)產(chǎn)品價格會對通脹產(chǎn)生一定擾動，但基本在可控的范圍內(nèi)。貨幣政策相對上半年會更加寬松，但調(diào)整空間受到美聯(lián)儲加息縮表的制約，也不會對通脹造成實質(zhì)性影響。
廣發(fā)證券資深宏觀分析師賀驍束也認為，下半年通脹大概率繼續(xù)平緩。“人民幣有效匯率指數(shù)與私人部門杠桿率的波動項可以分別代表外部條件與內(nèi)需因素對通脹的傳導(dǎo)，對PPI、CPI與GDP平減指數(shù)具有較為穩(wěn)定的領(lǐng)先性。綜合外部條件以及宏觀去杠桿兩方面因素，下半年國內(nèi)通脹壓力相對較低。”
國家發(fā)改委宏觀經(jīng)濟研究院市場與價格研究所研究員郭麗巖則稱，物價水平將延續(xù)溫和態(tài)勢，略低于上半年。預(yù)計全年CPI同比增速保持在1.8%左右，PPI同比增速在3.5%左右，都在政府年度調(diào)控目標之內(nèi)，是有利于高質(zhì)量穩(wěn)定增長的相對寬松的物價環(huán)境。
下半年工業(yè)品價格大體上將呈現(xiàn)震蕩向下走勢。“當前部分企業(yè)資本開支、采購備貨較為審慎，需求相對持穩(wěn)，加之PPI今年年中的翹尾高點出現(xiàn)在6、7月份，較高基數(shù)也將抑制PPI同比漲幅，PPI可能會在年中觸頂下行。就CPI而言，從環(huán)比數(shù)據(jù)來看，豬肉價格基本已經(jīng)進入筑底區(qū)間，但是還將在底部徘徊一段時間，年內(nèi)回升力度有限。考慮到夏季部分地區(qū)發(fā)生洪澇，局部影響鮮菜鮮果運輸，可能導(dǎo)致食品價格出現(xiàn)一定的季節(jié)性波動，但波幅有限。”郭麗巖說。
鄭后成也對第一財經(jīng)記者表示，下半年通脹壓力有限。從流動性角度看，M2增速滑至8.0%的歷史新低，社會融資規(guī)模存量增速跌破10%，同樣創(chuàng)下歷史新低。“歷史經(jīng)驗角度看，回顧2012年來的CPI月度數(shù)據(jù)，可以看到一個明顯的特征，就是2012年2月后CPI波動性明顯下降，位于0.76%~3.6%，尤其是2014年以來，CPI月度數(shù)據(jù)從未超過3%，究其原因，與宏觀經(jīng)濟增速穩(wěn)中趨緩有關(guān)，也與央行貨幣政策管理實踐與經(jīng)驗日益豐富有關(guān)。”
油價對物價總水平影響可控
IMF發(fā)布的《全球經(jīng)濟展望》報告指出，石油價格上漲、美元收益率抬升和全球貿(mào)易緊張局勢是形成當前階段性壓力的三大因素。隨著勞動力市場的不斷收緊，美國核心通脹將持續(xù)抬升，而油價上升所造成的輸入型通脹將增強這一趨勢。工銀國際首席經(jīng)濟學(xué)家、董事總經(jīng)理、研究部主管程實預(yù)測，“美國主動收緊、歐洲被動收緊、中國相機抉擇”仍將是全球貨幣政策正?；拇蟾窬帧?018年下半年，美聯(lián)儲將加速加息，全年加息總次數(shù)將大概率達到四次，進而推動美元收益率的進一步上升。
中宇資訊認為，全球經(jīng)濟運行平穩(wěn)、能源需求穩(wěn)健，預(yù)計下半年國際油市將趨于整理，國際油價震蕩中勉強堅挺的可能性較大。
聯(lián)訊證券首席宏觀研究員李奇霖認為，未來通脹壓力并不大。一是國際油價已經(jīng)超過了基本面的支持，布倫特原油期貨價格在80美元/桶時有較大的阻力。二是豬肉價格底部已經(jīng)出現(xiàn)，但是在終端需求不強的情況下，后續(xù)上漲的動力有限。
郭麗巖在接受第一財經(jīng)記者采訪時表示，預(yù)計下半年國際油價將延續(xù)震蕩，如果不發(fā)生較為嚴重的地緣沖突引發(fā)持續(xù)供給中斷的話，下半年油價的波動中樞將會維持在65~75美元/桶，對國內(nèi)物價總水平的傳導(dǎo)影響是相對可控的。
對于下半年大宗商品的價格走勢，郭麗巖預(yù)計，國際大宗商品價格將持續(xù)震蕩且走勢分化。鋼材價格將在大起大落之后回歸合理區(qū)間。在深入推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和環(huán)保限產(chǎn)常態(tài)化的背景下，各類鋼材需求和產(chǎn)量難以大增，上游原材料上漲空間將受到抑制。目前，國內(nèi)鐵礦石港口庫存仍處在高位，下半年鋼廠和貿(mào)易商采購保持謹慎，原材料價格難以破位上行。
大宗工業(yè)金屬價格難以破位上漲。從國內(nèi)看，雖然廢銅“限進”令原料供應(yīng)緊張，電解鋁過剩情況有所緩解，工業(yè)金屬面臨結(jié)構(gòu)性供求失衡壓力，國內(nèi)價格有一定上行支撐，但因工業(yè)金屬國內(nèi)外市場聯(lián)動性較強，國內(nèi)價格基本與國際市場保持相近態(tài)勢。
農(nóng)產(chǎn)品價格上揚仍有一定支撐。從比價關(guān)系看，國際農(nóng)產(chǎn)品價格還有繼續(xù)上揚空間，前期國際油價上漲壓力也可能通過農(nóng)資向農(nóng)產(chǎn)品傳導(dǎo)。貿(mào)易摩擦升級導(dǎo)致豆類等國際農(nóng)產(chǎn)品價格走勢存在極大不確定性和國別價格分化，美豆跌，南美豆?jié)q。此外，國內(nèi)玉米隨著深加工和非傳統(tǒng)消費規(guī)模的持續(xù)擴大，新季作物供需關(guān)系偏緊。
財政金融政策協(xié)同發(fā)力
中信固定收益首席分析師明明撰文分析，盡管目前國內(nèi)通脹水平仍低，但如果財政和貨幣政策配合有可能會抬高未來的通脹預(yù)期。目前貨幣政策已相對寬松，加之下半年可能更加積極的財政政策，都可能導(dǎo)致通脹預(yù)期的提升，雖然目前看來通脹預(yù)期尚未出現(xiàn)，但這是下半年需要持續(xù)跟蹤關(guān)注的一個重要因素。
從理論上講，寬松的貨幣政策和積極的財政政策有利于推升通脹水平。鄭后成告訴第一財經(jīng)記者，應(yīng)具體分析，目前貨幣政策的主基調(diào)是“穩(wěn)健中性”，“保持流動性合理充裕”，近期在邊際上出現(xiàn)“寬松”跡象，但是應(yīng)注意到，這是對經(jīng)濟下行壓力，以及M2以及社融增速面臨壓力的應(yīng)對措施。即使未來貨幣政策出現(xiàn)轉(zhuǎn)向，預(yù)計下半年M2增速與社會融資規(guī)模存量增速大幅反彈與反轉(zhuǎn)的概率極小，這一點從央行今年連續(xù)3次降準，但是M2增速屢創(chuàng)新低可見端倪。
李奇霖表示，國內(nèi)通脹壓力有限，不會成為貨幣政策結(jié)構(gòu)性寬松的掣肘，后續(xù)依然有概率降準。溫和通脹也給財政擴張?zhí)峁┝丝臻g，在地方債務(wù)嚴監(jiān)管難以放松的背景下，預(yù)計政策會在加快地方債發(fā)行、盤活存量財政存款等方面發(fā)力，以對沖需求的回落。
從財政政策來看，鄭后成分析，目前財政政策的主基調(diào)是“積極”，但是應(yīng)該看到，2018年目標赤字率較2017年下行0.4個百分點至2.6%，從這一關(guān)鍵的指標可以看出，與2017年相比，目前財政政策還有“進一步積極”的空間，但是也應(yīng)看到，這是對宏觀經(jīng)濟下行壓力的對沖措施，對通脹的提振有限。
貨幣政策和財政政策二者如何配合，鄭后成表示，這取決于宏觀經(jīng)濟的運行狀態(tài)以及所要達到的政策目標。下半年，“穩(wěn)健中性”前提下“略偏寬松”的貨幣政策，以及進一步“積極”的財政政策，可能是較好的政策組合。
23日的國務(wù)院常務(wù)會議則要求，積極財政政策要更加積極，加快今年1.35萬億元地方政府專項債券發(fā)行和使用進度，在推動在建基礎(chǔ)設(shè)施項目上早見成效;穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，保持適度的社會融資規(guī)模和流動性合理充裕，疏通貨幣信貸政策傳導(dǎo)機制，落實好已出臺的各項措施。
