十月金秋，丹桂飄香，和風(fēng)陣陣，芬芳滿園。豐收的時節(jié)，意味著辛勞一年的汗水結(jié)出果實，也兆喻著下一次嶄新成長的開端。孕育未來的種子，就
十月金秋，丹桂飄香，和風(fēng)陣陣，芬芳滿園。
豐收的時節(jié)，意味著辛勞一年的汗水結(jié)出果實，也兆喻著下一次嶄新成長的開端。孕育未來的種子，就要在這個時節(jié)著手甄選;涵養(yǎng)新苗的土壤，就要從此刻開始準(zhǔn)備。
駐足投資，放眼于長遠(yuǎn)而恒久的未來，我們則重新回到資產(chǎn)管理與基金投資話題的原點(diǎn)：中國的宏觀經(jīng)濟(jì)與資本市場未來應(yīng)如何走向?怎樣的投資能獲得穩(wěn)定長久的收益?誰能在財富積累的旅程中抵達(dá)幸福的彼岸?
經(jīng)濟(jì)的“時間窗口”徐徐而來
我們能夠看到，2018年迄今，在“穩(wěn)中求進(jìn)、推進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展”的總體要求下，我國的宏觀經(jīng)濟(jì)和資本市場都發(fā)生了深刻的變化。宏觀經(jīng)濟(jì)方面，在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革持續(xù)推進(jìn)之后，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的過剩產(chǎn)能得到有效化解，企業(yè)盈利能力顯著提升，資產(chǎn)負(fù)債表得到較好修復(fù)，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險的可能性大幅下降，這也為去杠桿工作提供了較好的時間窗口。
“不再刻意追求經(jīng)濟(jì)總量的高增長，更加注重經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、推進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展”是今年以來中國經(jīng)濟(jì)的一大變化。在GDP增速下行的趨勢下，作為以往宏觀調(diào)控的重要抓手，基建投資增速反而快速下行，一定程度上顯示出政府層面對經(jīng)濟(jì)增速波動的容忍度正在提升。另一方面，通過調(diào)降增值稅稅率，進(jìn)一步擴(kuò)大企業(yè)研發(fā)費(fèi)用稅前扣除受益范圍等措施，降低企業(yè)成本，鼓勵企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新研發(fā)投資。
同時，今年的外部環(huán)境也發(fā)生了較大的變化，中美關(guān)系成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。短期而言，對我國出口商品加征關(guān)稅將會對出口造成一定沖擊，也給明年的經(jīng)濟(jì)增長帶來一定的壓力。從更長遠(yuǎn)和更深層次來看，中美關(guān)系可能邁入一個新的環(huán)境之中，在陌生的環(huán)境中，將會存在很多的不確定性，需要我們持續(xù)觀察。
資產(chǎn)的“增長動能”正在集聚
由于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩、去杠桿持續(xù)推進(jìn)，同時疊加外部環(huán)境的沖擊，今年的資本市場出現(xiàn)了較大幅度的下滑。這其中既有對當(dāng)前企業(yè)盈利增速下行的擔(dān)憂，也有對未來不確定性的規(guī)避。但從目前時點(diǎn)來看，我們認(rèn)為市場已經(jīng)處于底部區(qū)域，不需要再過度悲觀。
從經(jīng)濟(jì)層面來看，雖然面臨短周期回落，但中長期角度仍有韌性。其一，制造業(yè)在前期盈利快速恢復(fù)的階段過后，資本開支逐步擴(kuò)張的趨勢仍在延續(xù)，2018年以來制造業(yè)投資增速由去年底的4.8%穩(wěn)步回升至8月的7.5%;其二，消費(fèi)升級出現(xiàn)實質(zhì)性躍升，投資的重要性下降，二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示最終消費(fèi)支出對GDP同比貢獻(xiàn)率由去年底的58.8%上升至78.5%;其三，在貿(mào)易摩擦的影響下，財政政策和貨幣政策出現(xiàn)一定的積極變化，以基建為代表的階段性穩(wěn)增長舉措有望平滑經(jīng)濟(jì)下行的壓力。
從估值層面來看，目前上證綜指、創(chuàng)業(yè)板指、中小板指等主要指數(shù)市盈率均處于歷史20%分位數(shù)以下，甚至已經(jīng)接近歷史最低水平。同時企業(yè)盈利仍在持續(xù)增長，進(jìn)一步大幅下行的空間有限。
從市場資金層面來看，機(jī)構(gòu)投資者資金凈流入的空間依然較大，其市場話語權(quán)也有望持續(xù)提升，成為有力的“市場穩(wěn)定器”。隨著資管新規(guī)的正式落地，銀行理財、券商、公募基金、私募基金、信托等領(lǐng)域都將面臨主營業(yè)務(wù)的回歸，以公募基金為代表的主動管理機(jī)構(gòu)在產(chǎn)品設(shè)計等方面具備天然優(yōu)勢，有望獲得資金青睞，相對應(yīng)的流入權(quán)益市場的資金規(guī)模有望擴(kuò)大。
同時，隨著對外開放的步伐加快，在A股本身估值盈利已具備顯著投資價值的背景下，海外資金持續(xù)凈流入的趨勢有望延續(xù)?？梢钥吹?，截至2018年6月，境外機(jī)構(gòu)和個人持有中國股票的規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了1.28萬億元，持倉規(guī)模已經(jīng)與國內(nèi)公募基金和保險機(jī)構(gòu)達(dá)到類似量級。未來，海外資金和養(yǎng)老基金將成為A股增量資金的核心來源，其長期投資的屬性將使得A股估值匹配盈利的交易模式長期延續(xù)。
從投資角度而言，我們其實很難事先準(zhǔn)確判斷市場的最低點(diǎn)，但通過對產(chǎn)業(yè)趨勢的前瞻判斷和對上市公司的深入研究，我們會發(fā)現(xiàn)很多產(chǎn)業(yè)仍處于持續(xù)上行的趨勢之中，很多公司未來的成長空間依然很大。我們將不斷發(fā)掘這樣的公司，并在市場下行的過程之中買入，相信在未來幾年內(nèi)會獲取持續(xù)可觀的投資收益。
多年的從業(yè)經(jīng)歷，也讓我深感到資產(chǎn)管理、基金投資是一條光榮的荊棘之路，唯有遠(yuǎn)見卓識和腳踏實地，才能真正洞察腳下的荊棘，采擷沿途的美景。與廣大投資者一起共勉。
