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公募基金正在逐漸增多 A股市場形成了一股現(xiàn)金流投資風(fēng)潮

2018-06-06 16:25:16 來源: 中國證券報

現(xiàn)金流、現(xiàn)金流、現(xiàn)金流。北京一位新銳基金經(jīng)理黎雷(化名)近期在朋友圈中,發(fā)布的五條信息里有三條提到現(xiàn)金流這個字眼。在他看來,該指標(biāo)必

“現(xiàn)金流、現(xiàn)金流、現(xiàn)金流。”北京一位新銳基金經(jīng)理黎雷(化名)近期在朋友圈中,發(fā)布的五條信息里有三條提到“現(xiàn)金流”這個字眼。在他看來,該指標(biāo)必將成為6月乃至三季度的核心關(guān)鍵詞。這位偏好成長股的基金經(jīng)理在5月多了一個“現(xiàn)金奶牛獵手”的身份——投資偏好傾向于現(xiàn)金流充裕的上市公司。

當(dāng)下,成為“現(xiàn)金奶牛獵手”的公募基金正在逐漸增多,使得A股市場形成了一股現(xiàn)金流投資風(fēng)潮。

消費白馬重啟背后

“消費白馬股行情重啟。”6月5日,前海開源首席經(jīng)濟學(xué)家楊德龍稱,近期市場的表現(xiàn)是消費白馬行情的卷土重來,并把其背后的邏輯歸結(jié)為6月1日MSCI新興市場指數(shù)基金納入A股,使得外資加速流入A股,以及境內(nèi)抄底資金入場。

從5月28日開始,食品飲料板塊大漲。6月5日早盤,白酒股再度發(fā)力,伊力特大漲5%,老白干酒漲4%,舍得酒業(yè)、今世緣、酒鬼酒聞風(fēng)而起。截至6月5日收盤,上證綜指站上10日均線,突破3100點;創(chuàng)業(yè)板指大漲2.5%;除科技、醫(yī)藥生物板塊集體大漲之外,食品飲料等板塊保持上漲態(tài)勢。

實際上,近期上漲的板塊不僅有食品飲料。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計,5月28日至6月5日,在市場普跌情況下,食品飲料、家用電器、休閑服務(wù)、紡織服裝等板塊漲幅居前,分別為9.88%、6.27%、5.78%和2.52%。個股方面,除去近期剛上市的新股之外,5月28日至6月5日漲幅前20名個股中,有近一半分屬上述行業(yè)。其中長白山、迎駕貢酒、伊力特、伊利股份漲幅居前,分別為24.70%、23.63%、22.53%和21.65%。

北京一家私募基金經(jīng)理胡彥(化名)告訴中國證券報記者:“近期上漲的行業(yè)有一個明顯共同點,即均具備現(xiàn)金流創(chuàng)造能力。”天風(fēng)證券分析師劉晨明表示,現(xiàn)金流主題正在深入人心,越多越的人基于現(xiàn)金流角度選擇投資標(biāo)的。

現(xiàn)金流充沛的公司受到資金追捧,同時,現(xiàn)金流匱乏的公司遭遇“用腳投票”。從上周開始,現(xiàn)金流匱乏的上市公司輪番登上跌幅榜單,不少公募基金凈值因此受到影響。

中國證券報記者發(fā)現(xiàn),機構(gòu)投資者對現(xiàn)金流的追逐熱潮更為明顯。與以往機構(gòu)投資者偏愛談?wù)撋鲜泄竟乐挡煌?,近期越來越多基金?jīng)理關(guān)注現(xiàn)金流。在這方面,各大券商起到推波助瀾的作用——向基金經(jīng)理推薦的都是行業(yè)中現(xiàn)金流充沛的公司。

現(xiàn)金流價值再認(rèn)識

關(guān)于這一熱潮產(chǎn)生的原因,華南一家大型公募基金的基金經(jīng)理陳偉(化名)說,這種熱潮背后有短期事件性驅(qū)動因素,多起上市公司債務(wù)違約事件不僅使機構(gòu)的風(fēng)險偏好有所下降,讓他們不得不重新審視現(xiàn)金流指標(biāo)。

天風(fēng)證券發(fā)布研報認(rèn)為,市場開始追逐現(xiàn)金流,是投資者避險情緒顯著增強導(dǎo)致的。就國內(nèi)而言,部分企業(yè)主體債務(wù)融資能力受阻,導(dǎo)致投資者回避缺乏現(xiàn)金流、有息債務(wù)高企標(biāo)的;就國際而言,前有阿根廷、土耳其的匯率波動,后有意大利政治不確定性引起的利率波動等事件導(dǎo)致的全球股市波動,這些不確定性因素都刺激了投資者的避險情緒。

過去一兩年,中國證券報記者每每采訪基金經(jīng)理,他們總把估值作為考察上市公司最核心指標(biāo)。但近段時間,基金經(jīng)理放下“執(zhí)念”,把現(xiàn)金流放在首位。

“當(dāng)下,從指標(biāo)重要性來看,現(xiàn)金流大于利潤,利潤增速大于估值。”黎雷說,企業(yè)的內(nèi)在價值是企業(yè)在其生命周期中產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流的貼現(xiàn),如果連現(xiàn)金流都沒有,就不必談估值高低。

劉晨明認(rèn)為,其實A股市場歷史上對現(xiàn)金流價值的認(rèn)識并不充分,部分原因是此前信用環(huán)境比較寬松,企業(yè)容易獲得資金。而在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的大背景下,信用環(huán)境與以往大不相同。對于那些缺乏財務(wù)紀(jì)律的公司,不僅融資成本會上升,而且信用的可得性也會下降。所以在這個金融紀(jì)律重構(gòu)階段,現(xiàn)金流價值怎么強調(diào)都不為過。

正心谷創(chuàng)新資本董事長林利軍舉例稱,所有成功的企業(yè),例如亞馬遜、蘋果、騰訊、阿里、茅臺、萬華、龍盛、美的等都享受著泉水般涌出的長期自由現(xiàn)金流。而所有的問題企業(yè),例如樂視以及今年開始出狀況的特斯拉,均因為自由現(xiàn)金流出現(xiàn)枯竭而陷入困局。

“我做了一個統(tǒng)計,過去5年能持續(xù)創(chuàng)造自由現(xiàn)金流的行業(yè)并不多,僅白酒、家電、餐飲旅游、服裝紡織,還包括部分輕工行業(yè)和IT服務(wù)業(yè)。”另一位深圳私募基金經(jīng)理楊陽(化名)告訴中國證券報記者,如今選股更加關(guān)注資本結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金流非常必要,不僅要關(guān)注上市公司本身,還要關(guān)注其大股東。

太平洋證券分析師周雨稱,主板和中小板的經(jīng)營現(xiàn)金流相對盈利變化有領(lǐng)先作用,上游周期經(jīng)營現(xiàn)金流領(lǐng)先作用更明顯。多數(shù)情況下,主板和中小板表現(xiàn)為經(jīng)營現(xiàn)金流先于盈利增速1年有所變化,而資本支出同比增速相對盈利增速滯后1年才有變化,而毛利率、凈利率往往表現(xiàn)同步或相對滯后。

陳偉表示,現(xiàn)金流指標(biāo)將在接下來一段時間成為他主要的篩選股票依據(jù)。“大家選股的標(biāo)準(zhǔn)差不多:根據(jù)企業(yè)核心競爭力強不強、現(xiàn)金流足不足、護城河深不深等方面,自下而上選出一個股票池;然后根據(jù)不同的市場情況,或者自身的操作習(xí)慣、風(fēng)格,在股票池中篩選標(biāo)的。”他說,自己對周期股研究較為深入,根據(jù)他的分析,有許多周期性行業(yè)現(xiàn)金流存在問題,今年周期板塊難有大機會。

他同時強調(diào),對上市公司現(xiàn)金流的重視,并不意味著資金會盲目追捧現(xiàn)金流充沛的公司。“這僅僅是選股指標(biāo)之一,從管理基金組合的角度來說,在已經(jīng)篩選好的股票池中,再根據(jù)現(xiàn)金流指標(biāo)判斷是否需要調(diào)整。”陳偉告訴中國證券報記者,“很有可能從倉位調(diào)整上看不出太大變化。我持有的公司本身現(xiàn)金流表現(xiàn)都還不錯。”Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計,基金一季報披露的重倉的3319家上市公司中,有2363家上市公司的2017年經(jīng)營性現(xiàn)金流/營業(yè)收入大于1(判斷上市公司現(xiàn)金流是否充沛的重要指標(biāo)之一),占比71.20%。

料成三季度投資核心

據(jù)中國證券報記者了解,以機構(gòu)投資者的視角來看,現(xiàn)金流主題至少會持續(xù)到三季度。

融通基金認(rèn)為,目前A股估值處于歷史較低水平,下跌空間有限。結(jié)構(gòu)上,由于債券違約引起部分企業(yè)的現(xiàn)金流緊張,因此現(xiàn)金流較為充裕且負(fù)債率可控的大眾消費品將有相對收益,同時該板塊一季報業(yè)績大部分好于預(yù)期。在波動較大的過程中,市場或偏好業(yè)績確定性高的行業(yè),具體包括醫(yī)藥、食品、紡服、零售百貨、旅游等。市場短期處于尋底過程,行情會有反復(fù),利空因素正在逐漸消化,無需悲觀過度。

胡彥則把時間線拉長至金融去杠桿結(jié)束。他認(rèn)為,只要美國的加息周期未結(jié)束、國內(nèi)的金融去杠桿未完成,有現(xiàn)金流創(chuàng)造能力的資產(chǎn)就一直相對稀缺。“現(xiàn)在來看,自由現(xiàn)金流充沛已成為維系資產(chǎn)價格的基石。資產(chǎn)有兩種定價方式,一是按照可比交易定價,價格取決于交易方資金多少;二是按照未來產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流貼現(xiàn),價格取決于自身能創(chuàng)造多少價值。前者是外生的,后者是內(nèi)生的,過去幾年在債務(wù)驅(qū)動增長的模式下,大量涌現(xiàn)的前者定價模式的公司,在金融去杠桿背景下面臨資產(chǎn)泡沫減計風(fēng)險。”

雖然當(dāng)前公募基金對“現(xiàn)金流”的追捧正在發(fā)生積聚效應(yīng),但市場上仍存在分歧。

劉晨明表示,現(xiàn)金流風(fēng)潮不可持續(xù)。這種風(fēng)潮是由避險情緒所引發(fā),如果后續(xù)不確定性逐步消除,那么市場避險情緒的消退會導(dǎo)致現(xiàn)金流風(fēng)潮的消退。如果后續(xù)不確定性繼續(xù)上升,尤其是國內(nèi)信用收縮的風(fēng)險得不到改善,那么市場整體風(fēng)險偏好將會受到抑制,現(xiàn)金流風(fēng)潮也會隨之消退。中期而言,重視現(xiàn)金流的背后,更應(yīng)當(dāng)注重業(yè)績趨勢變化。雖然現(xiàn)金流是基礎(chǔ),但真正值得投資的是那些業(yè)績增長還處于加速中的行業(yè)和公司。一些現(xiàn)金流雖好,但中期來看景氣度已開始走下坡路的行業(yè)或者公司仍需規(guī)避。從比較優(yōu)勢而言,景氣度回升的行業(yè)才是中期內(nèi)更加理性的選擇?!醣緢笥浾?姜沁詩

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