對于一個融資模型優(yōu)劣的判斷，我們需要從投資人的風險、收益和項目團隊的融資成本角度進行分析。多輪次融資當一個企業(yè)從初創(chuàng)走向成熟的過程
對于一個融資模型優(yōu)劣的判斷，我們需要從投資人的風險、收益和項目團隊的融資成本角度進行分析。
多輪次融資
當一個企業(yè)從初創(chuàng)走向成熟的過程中的時候，通常伴隨著多次融資過程，從種子輪、天使輪到A、B、C…輪，最終走向IPO，如圖1。每一輪的風險收益比是不同的，越早的輪次風險越高，價格越低，收益越大。像這樣多輪的融資模式是合理的，在公司成長的過程中，不斷對公司的收益和風險進行評估，給出合理價格，可以有效控制投資人的風險。
一次性融資
在曾經(jīng)區(qū)塊鏈項目的ICO中，很多項目在初創(chuàng)階段就一次性融巨量資金，以支持此后很多年的發(fā)展直至項目實現(xiàn)。這樣的方式將投資人至于巨大的風險當中，是不合理的。而驅(qū)動投資人參與這樣巨大風險的項目，通常是由于項目團隊承諾的上市后的高額回報吸引，而實際上項目本身還處于早期，同時幾乎很難盈利，上市后的回報也是虛假的，不可持續(xù)的，或者伴隨著更大的騙局和更多人的虧損。
在Vitalik最初版本的DAICO設(shè)計中，融資是有硬頂和時間的，因此這也是一次性融資，而風險控制主要是通過控制資金的使用、流出實現(xiàn)的。這雖然降低了投資人的風險，但一次性融資的宣發(fā)成本是高昂的，融資的宣發(fā)成本可能會成為項目團隊虛假宣傳的動力。同時一次性融資并沒有很好的為投資人提供激勵，例如在分批融資時，天使輪投資者可以在后續(xù)輪次退出，并不一定等到公司完全上市。
連續(xù)性融資
一種更好的融資機制是利用區(qū)塊鏈智能合約技術(shù)實現(xiàn)的連續(xù)性融資。在簡化的分批次融資模式下，每一輪次都有固定價格，每一輪次的融資金額就是出讓股票數(shù)量乘以價格，可以用圖1中藍色矩形面積表示，所有面積的和就是總的融資金額。那么在股票數(shù)量和價格的關(guān)系坐標圖上，必然存在一條連續(xù)型曲線，在一個特定的股票發(fā)行數(shù)量上，曲線下面積等于所有矩形面積的和，如圖2黃色面積。
這樣一條曲線就可以實現(xiàn)分批融資所具有的風險定價的效果同時有其他更適合創(chuàng)業(yè)公司的特點。在簡化模型下，我們可以用一條斜線來表示股票的價格和數(shù)量的關(guān)系如y=kx，y是股票價格，x是當前股票發(fā)行的總數(shù)量，k是斜率，我們可以將這樣的公式寫入到股票發(fā)行的合約中。2017年，Simon de la Rouviere第一次提出了以這種曲線機制作為一種代幣發(fā)行機制的概念，稱為Token Bonding Curve。
與分批次融資不同，連續(xù)性融資模式下，隨時都可以買入股票，股票的發(fā)行價格隨著發(fā)行量的增加而增加，而發(fā)行量并沒有上限，因此對于股票風險的評估也是持續(xù)進行的，投資人可以根據(jù)自己的風險偏好選擇在什么時候買入。
連續(xù)性融資模式可以降低融資發(fā)行成本，因為融資是持續(xù)發(fā)生的，一個項目只需要融到啟動資金的數(shù)量就可以開始運作，當項目持續(xù)發(fā)展，會持續(xù)吸引投資人買入，不需要在項目初創(chuàng)階段就投入巨大的宣發(fā)成本以吸引資金。
為給投資者提供激勵，合約會保留一個流動性儲備金合約，每一次買入股票資金的一部分會進入儲備金池，并通過賣出曲線公式計算當前賣出價格，在所有的買入資金同時作為流動性儲備金制度下，賣出公式和買入公式是一致的，y=kx。
那么在早期買入一定數(shù)量的代幣，在發(fā)行量增加后賣出，由于價格的增加，投資人就可以盈利，這就像天使輪投資人在后面的融資輪次獲利退出。當然，100%儲備金可能會存在擠兌風險，影響項目的發(fā)展。所以FutureDAO采用部分儲備金機制，例如買入資金的30%進入儲備金以供早期投資人退出，確保項目發(fā)展資金不受投資人退出影響。
在投資人不斷買入賣出的過程中，就是對項目團隊進行持續(xù)的風險定價。而流動性儲備金設(shè)計，使得早期投資人承擔高風險的同時，也可以有高收益。同時持續(xù)性融資也會降低創(chuàng)始團隊的宣發(fā)成本。在此基礎(chǔ)上，融資的資金可以由持股人投票決定如何使用，進一步降低投資人面臨的詐騙風險。我們相信，具有持續(xù)性融資模型的DAICO會成為未來的融資模式。(劉永新)
