逆周期因子重返江湖的首個(gè)交易日，其威力迅速反映在匯率走勢(shì)上，人民幣匯率一掃近期的頹勢(shì)，急速反攻。8月27日，在岸人民幣對(duì)美元開(kāi)盤(pán)暴漲
“逆周期因子”重返江湖的首個(gè)交易日，其威力迅速反映在匯率走勢(shì)上，人民幣匯率一掃近期的頹勢(shì)，急速反攻。
8月27日，在岸人民幣對(duì)美元開(kāi)盤(pán)暴漲逾700點(diǎn)，日內(nèi)最高觸及6.8061，收盤(pán)報(bào)6.8171，較上周五日收價(jià)上漲逾600點(diǎn);離岸人民幣對(duì)美元一度漲破6.80心理關(guān)口，刷新7月31日以來(lái)盤(pán)中新高，截至發(fā)稿，仍維持在6.81附近。
在岸人民幣走勢(shì)圖
離岸人民幣走勢(shì)圖
同日，人民幣對(duì)美元中間價(jià)大幅調(diào)升202個(gè)基點(diǎn)，報(bào)6.8508。
揭開(kāi)“逆周期因子”的神秘面紗
8月24日夜間，中國(guó)外匯交易中心發(fā)布公告稱，絕大多數(shù)中間價(jià)報(bào)價(jià)行已經(jīng)對(duì)“逆周期系數(shù)”進(jìn)行了調(diào)整，預(yù)計(jì)未來(lái)“逆周期因子”會(huì)對(duì)人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定和發(fā)揮積極作用。
究竟這里提到的“逆周期因子”是指什么？
“逆周期因子”是一種調(diào)節(jié)外匯市場(chǎng)的工具，除了能適度對(duì)沖市場(chǎng)情緒的順周期波動(dòng)，也大幅提振了市場(chǎng)信心。
證券君對(duì)“逆周期因子”出現(xiàn)的軌跡，進(jìn)行了簡(jiǎn)要梳理：
2017年5月，為修正單向市場(chǎng)預(yù)期以及抑制人民幣匯率走弱，“逆周期因子”首次亮相;
2018年1月，跨境資本流動(dòng)和外匯市場(chǎng)供求趨于平衡，中間價(jià)報(bào)價(jià)行陸續(xù)將“逆周期因子”調(diào)整為零;
2018年8月，受美元指數(shù)走強(qiáng)和貿(mào)易摩擦等因素影響，外匯市場(chǎng)出現(xiàn)了一些順周期行為，基于自身對(duì)市場(chǎng)情況的判斷，“逆周期因子”重啟。
那么，“逆周期因子”出現(xiàn)后，究竟會(huì)對(duì)匯率產(chǎn)生怎樣的影響?自去年首次亮相后，人民幣對(duì)美元便開(kāi)啟了長(zhǎng)達(dá)半年的升值通道。
要搞清楚“逆周期因子”的運(yùn)作原理，首先要了解“中間價(jià)”的報(bào)價(jià)機(jī)制。
對(duì)此，招商證券首席宏觀分析師謝亞軒表示，外匯市場(chǎng)做市商會(huì)參考上日銀行間外匯市場(chǎng)收盤(pán)匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國(guó)際主要貨幣匯率變化進(jìn)行報(bào)價(jià)。
引入“逆周期因子”后，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)模型由原來(lái)的“收盤(pán)價(jià)+一籃子貨幣匯率變化”調(diào)整為“收盤(pán)價(jià)+一籃子貨幣匯率變化+逆周期因子”。
分析人士表示，“逆周期因子”相當(dāng)于在各個(gè)中間價(jià)報(bào)價(jià)公式里增加了一個(gè)變量，報(bào)價(jià)行單日?qǐng)?bào)價(jià)可能將更多的向人民幣升值的方向傾斜，從而調(diào)節(jié)市場(chǎng)順周期的波動(dòng)。
而中間價(jià)對(duì)于人民幣匯率的變化至關(guān)重要。“中間價(jià)決定了人民幣匯率每天漲停和跌停的極端價(jià)位，中間價(jià)既是每個(gè)交易日人民幣匯率的‘錨’，也是一個(gè)時(shí)期人民幣匯率升貶速度的一個(gè)關(guān)鍵條件。”謝亞軒說(shuō)。
此次重啟“逆周期因子”，又會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)哪些影響呢？
交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平表示，重啟“逆周期因子”有助于理順外匯市場(chǎng)供求關(guān)系，較好地管控外匯市場(chǎng)的“羊群效應(yīng)”。
謝亞軒則認(rèn)為，此舉除了有望緩解一部分貶值壓力之外，還有助于降低匯率穩(wěn)定與利率政策之間的沖突。“市場(chǎng)擔(dān)憂，未來(lái)如果人民幣匯率貶值壓力增大的話，短端和長(zhǎng)端利率有進(jìn)一步上行的風(fēng)險(xiǎn)，這一擔(dān)憂就目前而言可以適度放下。”他表示 。
央媽的法寶“藏于匣中”人民幣匯率將企穩(wěn)
為維穩(wěn)人民幣匯率，短期內(nèi)提高遠(yuǎn)期售匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率、限制銀行同業(yè)對(duì)境外資金拆放以及重啟“逆周期因子”等逆周期調(diào)節(jié)措施被逐一采用，監(jiān)管層向市場(chǎng)釋放積極信號(hào)的的態(tài)度，令市場(chǎng)人士歡欣鼓舞。
央媽的逆周期調(diào)節(jié)匯率工具“藏于匣中”。
中信證券固定收益首席分析師明明指出，除了已經(jīng)實(shí)施的相關(guān)政策之外，央行還可通過(guò)包括主動(dòng)運(yùn)用外匯儲(chǔ)備來(lái)投放或收回美元;遠(yuǎn)期合約做空掉期點(diǎn)，并根據(jù)匯率波動(dòng)合理展期;與商業(yè)銀行進(jìn)行掉期交易，將美元釋放給商業(yè)銀行，后者在即期市場(chǎng)拋售等方式來(lái)管理匯率預(yù)期。
“在監(jiān)管層強(qiáng)大的支撐下，市場(chǎng)顯然不必再對(duì)匯率走勢(shì)過(guò)度擔(dān)憂。”平安證券宏觀固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)表示，考慮到我國(guó)龐大的外匯儲(chǔ)備規(guī)模，央行短期將匯率維系在合意水平的潛在能力顯然是無(wú)需置疑的。
展望下一階段人民幣走勢(shì)，業(yè)內(nèi)普遍預(yù)期，人民幣的變化除了逆周期調(diào)節(jié)的影響之外，一部分還要取決于美元指數(shù)。
申萬(wàn)宏源固收研報(bào)稱，鑒于美國(guó)內(nèi)、外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，預(yù)期年內(nèi)美元指數(shù)將進(jìn)一步趨于回落，美元指數(shù)走勢(shì)對(duì)人民幣匯率造成的影響將逐步弱化。
然而，與上次運(yùn)用“逆周期因子”不同的是，有市場(chǎng)聲音認(rèn)為，本次人民幣匯率較難像上次一樣開(kāi)啟一波持續(xù)升值走勢(shì)。有券商的固收分析師表示，當(dāng)前美元指數(shù)趨勢(shì)走強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)基本面相較去年已經(jīng)發(fā)生明顯的變化，綜合來(lái)看，預(yù)計(jì)人民幣匯率在當(dāng)前水平雙向波動(dòng)的概率相對(duì)更高。
連平表示，鑒于我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)平穩(wěn)、國(guó)際收支基本平衡、財(cái)政金融狀況良好、外債水平較低、外匯儲(chǔ)備充足以及審慎管理加強(qiáng)，人民幣未來(lái)維持在一個(gè)合理均衡水平區(qū)間波動(dòng)的可能性較大。但應(yīng)該也需清醒地認(rèn)識(shí)到，伴隨著宏觀經(jīng)濟(jì)和國(guó)際收支的變化，人民幣匯率的合理均衡水平區(qū)間也會(huì)相應(yīng)移動(dòng)。
