事件：11月26日公司公告，為不斷完善公司 B2B 業(yè)務(wù)板塊，引進(jìn)更多專(zhuān)業(yè)人才，公司擬對(duì)彩食鮮業(yè)務(wù)版塊進(jìn)行梳理和整合,即：公司與高瓴舜盈、紅

事件：11月26日公司公告，為不斷完善公司 B2B 業(yè)務(wù)板塊，引進(jìn)更多專(zhuān)業(yè)人才，公司擬對(duì)彩食鮮業(yè)務(wù)版塊進(jìn)行梳理和整合,即：公司與高瓴舜盈、紅杉彬盛、游達(dá)擬對(duì)永輝投資有限公司增資 9.5 億元，永輝超市放棄其對(duì)新增注冊(cè)資本的優(yōu)先認(rèn)繳權(quán)，增資完成后，公司/高瓴/紅杉/自然人各持股35%/30%/15%/20%，公司仍為第一大股東，但由于持股比例下降，永輝投資有限公司及其下 6 家彩食鮮公司將不再納入合并報(bào)表范圍，公司對(duì)其長(zhǎng)期股權(quán)投資在核算上由成本法轉(zhuǎn)為權(quán)益法，據(jù)公司公告預(yù)計(jì)會(huì)增加公司當(dāng)期凈利 1.3 億元左右。

增資9.5億元，完善B2B業(yè)務(wù)板塊。永輝投資有限公司原注冊(cè)資本為 5000萬(wàn)，為永輝全資子公司，從事彩食鮮業(yè)務(wù)和企業(yè)購(gòu)業(yè)務(wù)，其中：1)彩食鮮主要是協(xié)助永輝實(shí)現(xiàn)生鮮農(nóng)產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化、精細(xì)化、品牌化的主要渠道，旗下產(chǎn)品不僅在永輝超市內(nèi)部多種業(yè)態(tài)銷(xiāo)售，亦為 B 端零售商、企事業(yè)單位食堂以及線上平臺(tái)等渠道供貨，為云商業(yè)務(wù)重要載體。據(jù)公司公告，2017年彩食鮮實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入 10 億元，覆蓋 438 家門(mén)店，面向面向餐飲+醫(yī)藥+監(jiān)獄+教育+電力+銀行等拓展 300 家企業(yè)的大宗業(yè)務(wù);2)企業(yè)購(gòu)為開(kāi)通 APP微信商城，實(shí)現(xiàn) B2B2C，截止 2017 年共拓展業(yè)務(wù) 145 個(gè)單位。增資完成后，合資公司名稱(chēng)變更為永輝彩食鮮有限公司，繼續(xù)持有福建、重慶、四川、安徽、北京、江蘇子公司所有股權(quán);董事會(huì)設(shè) 3 名董事，永輝/高瓴/自然人股東各設(shè) 1 名，董事長(zhǎng)、副董事長(zhǎng)分別由永輝、高瓴董事?lián)?監(jiān)事會(huì)設(shè) 5 名監(jiān)事，永輝/高瓴/紅杉各 1 名，另兩名監(jiān)事由合資公司職工通過(guò)職工代表大會(huì)、職工大會(huì)或其他形式民主產(chǎn)生;總經(jīng)理由永輝或高瓴推薦，并由永輝提名，財(cái)務(wù)總監(jiān)應(yīng)由高瓴提名。此次增資一則說(shuō)明公司完善 B2B業(yè)務(wù)板塊、并與原有板塊協(xié)同之戰(zhàn)略;二則實(shí)現(xiàn)彩食鮮會(huì)計(jì)方式變更，減少培育期創(chuàng)新業(yè)務(wù)對(duì)整體業(yè)績(jī)拖累，并據(jù)公司公告預(yù)計(jì)增加當(dāng)期利潤(rùn) 1.3 億元。

云超一二集群合并管理，內(nèi)外整合賦能，助力二次騰飛。公司以生鮮差異化定位為始，20 余載精耕供應(yīng)鏈，已成超市第四龍頭;在行業(yè)外資退化、內(nèi)資分化、雙線融合發(fā)展趨勢(shì)之下，攜強(qiáng)生鮮壁壘及當(dāng)前線下最高效供應(yīng)鏈管理，既具機(jī)遇，亦有挑戰(zhàn)。一方面，公司以物流及現(xiàn)金流支撐外延展店增速，進(jìn)而推動(dòng)區(qū)域規(guī)模效應(yīng)提升，力促云超整合增效;另一方面，公司積極推進(jìn)同業(yè)賦能，如入股紅旗、中百，擬與百家、騰訊簽署投資協(xié)議，聯(lián)合同業(yè)，向平臺(tái)化衍進(jìn)，且推進(jìn)云商力促 To B、To C 雙管齊下。若板塊協(xié)同效應(yīng)充分體現(xiàn)，公司或可降低成本鎖定毛利率，應(yīng)對(duì)阿里等巨頭對(duì)超市企業(yè)的定價(jià)、成本、效率威脅，成就規(guī)模、盈利能力雙雙逆勢(shì)增長(zhǎng)。

投資建議：公司作為全國(guó)超市龍頭，攜強(qiáng)生鮮壁壘及當(dāng)前線下最高效供應(yīng)鏈管理，在行業(yè)外資退化、內(nèi)資分化、雙線融合發(fā)展趨勢(shì)之下，既具機(jī)遇，亦有挑戰(zhàn)。云超板塊全國(guó)布局已現(xiàn)后，公司順勢(shì)而行，力促孵化迭代，并向平臺(tái)化方向衍進(jìn);待整合賦能降本增效，或充分受益于行業(yè)集中度提升，成就規(guī)模、盈利能力雙雙逆勢(shì)增長(zhǎng)。假設(shè)彩食鮮對(duì) 2018 年業(yè)績(jī)即產(chǎn)生影響，上調(diào) 2018-2020 年 EPS 至 0.14 元/股、0.23 元/股、0.32 元/股，維持“買(mǎi)入-A 評(píng)級(jí)”，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià) 9 元。

關(guān)鍵詞： 永輝超市 B2B業(yè)務(wù) 彩食鮮