10月26日，保險(xiǎn)資金投資股權(quán)管理辦法(征求意見稿)(以下簡(jiǎn)稱新規(guī))發(fā)布后，在保險(xiǎn)公司股權(quán)投資圈一石激起千層浪。作為中國領(lǐng)先的機(jī)構(gòu)投資人買

10月26日，保險(xiǎn)資金投資股權(quán)管理辦法(征求意見稿)(以下簡(jiǎn)稱“新規(guī)”)發(fā)布后，在保險(xiǎn)公司股權(quán)投資圈一石激起千層浪。

作為中國領(lǐng)先的機(jī)構(gòu)投資人買方顧問，諾承投資服務(wù)于社?；稹⒈ｋU(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)類投資人，協(xié)助后者將資金合理配置于股權(quán)、不動(dòng)產(chǎn)、夾層、基礎(chǔ)設(shè)施等另類投資資產(chǎn)中。目前，已完成超過1600億的總資產(chǎn)配置規(guī)模。

在實(shí)踐中，我們對(duì)于險(xiǎn)資在股權(quán)投資領(lǐng)域的配置政策變遷保持密切關(guān)注，現(xiàn)將“新管理辦法”相比舊管理辦法的“新意”，以及對(duì)于VC/PE行業(yè)的影響等進(jìn)行簡(jiǎn)要解讀與點(diǎn)評(píng)。

法規(guī)變遷：一規(guī)統(tǒng)眾規(guī)

2010年9月，保監(jiān)會(huì)發(fā)布了《保險(xiǎn)資金投資股權(quán)暫行辦法》(以下簡(jiǎn)稱“暫行辦法”)，該“暫行辦法”一直適用到今天。

在“暫行辦法”之后，保監(jiān)會(huì)根據(jù)市場(chǎng)發(fā)展情況發(fā)布了一系列補(bǔ)丁，其中重要的補(bǔ)丁包括：《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資股權(quán)和不動(dòng)產(chǎn)有關(guān)問題的通知》《中國保監(jiān)會(huì)關(guān)于加強(qiáng)和改進(jìn)保險(xiǎn)資金運(yùn)用比例監(jiān)管的通知》《中國保監(jiān)會(huì)關(guān)于保險(xiǎn)資金投資創(chuàng)業(yè)投資基金有關(guān)事項(xiàng)的通知》《關(guān)于設(shè)立保險(xiǎn)私募資金有關(guān)事項(xiàng)的通知》等。

這些補(bǔ)丁文件的重要內(nèi)容被吸收合并到新的辦法中，因此辦法中也規(guī)定了：“有關(guān)規(guī)定與本辦法不一致的，以本辦法為準(zhǔn)。”

但是，需要注意的一點(diǎn)是，“新規(guī)”中未作規(guī)定的內(nèi)容，在原來各自的文件和通知中，其效力是否仍然持續(xù)有效，需要在實(shí)踐中進(jìn)行磨合。所以，完全作廢的文件僅有“暫行辦法”。

降險(xiǎn)資股權(quán)投資資質(zhì)門檻

首先是對(duì)有能力開展股權(quán)投資的保險(xiǎn)公司而言，新辦法降低了保險(xiǎn)公司開展股權(quán)投資業(yè)務(wù)的門檻。償付能力紅線由原來的150%下降為120%，凈資產(chǎn)由10億下降為1億。

但是，另一方面，提出了一些新要求，如保險(xiǎn)的投資團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)有3個(gè)以上退出項(xiàng)目記錄(注意：這并不是指GP)，倡議保險(xiǎn)公司在內(nèi)部設(shè)立股權(quán)投資專業(yè)團(tuán)隊(duì)。

投資標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步細(xì)化

原“暫行辦法”中的1億/30億/3個(gè)退出的標(biāo)準(zhǔn)仍然延用，另外又加入了一些新的要求和標(biāo)準(zhǔn)。

一是，要求以完成私募股權(quán)基金管理人登記為前提。

二是，允許保險(xiǎn)投資的PE基金投資上市公司股票(20%上限)。

三是，再次明確了非保險(xiǎn)系金融機(jī)構(gòu)不得實(shí)際控制基金和管理機(jī)構(gòu)，并且提出了明確標(biāo)準(zhǔn)。該標(biāo)準(zhǔn)實(shí)際是在《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資股權(quán)和不動(dòng)產(chǎn)有關(guān)問題的通知》中新增的要求，并且在多年以來未有明確標(biāo)準(zhǔn)。

四是，禁止通過基金開展通道業(yè)務(wù)。

五是，允許投資債轉(zhuǎn)股基金和項(xiàng)目，這是一個(gè)新增加的投資類別，且進(jìn)行了特別規(guī)定。

六是，投資單一基金的規(guī)模不超過30%，合計(jì)不超過60%。新規(guī)雖然相對(duì)于暫行辦法中是擴(kuò)大了比例，但是在實(shí)踐中，保險(xiǎn)資金投資金融產(chǎn)品的比例曾經(jīng)全部取消，也即理論上可以100%投資于單一基金，現(xiàn)在又重新設(shè)置了比例限制，意在限制保險(xiǎn)公司通過基金開展通道業(yè)務(wù)。

七是，原《中國保監(jiān)會(huì)關(guān)于保險(xiǎn)資金投資創(chuàng)業(yè)投資基金有關(guān)事項(xiàng)的通知》中的相應(yīng)技術(shù)指標(biāo)未在新辦法中體現(xiàn)，但留下了一句“保險(xiǎn)資金投資創(chuàng)業(yè)投資基金的規(guī)定，由中國銀保監(jiān)會(huì)另行制定”。如VC基金根據(jù)本辦法視為PE基金采取同一標(biāo)準(zhǔn)，則取消了包括成立年限、最高5億上限(目前標(biāo)準(zhǔn)下5億是下限)、最多10%等各種限制條件，對(duì)于VC基金會(huì)是利好。

此外，股權(quán)投資計(jì)劃和保險(xiǎn)系私募基金另行規(guī)定。至于“中國境內(nèi)以人民幣計(jì)價(jià)的實(shí)際到賬資金和形成的資產(chǎn)”等新增的字樣實(shí)質(zhì)上是將原補(bǔ)丁文件中的釋義文字寫入了正式辦法，并未改變規(guī)則。

放開保險(xiǎn)直接投資

對(duì)于所有保險(xiǎn)公司來說，最大的利好就是放開了保險(xiǎn)資金直接投資的行業(yè)限制，只是在原則上提倡穩(wěn)健選擇行業(yè)范圍和企業(yè)類型，同時(shí)通過十七條做了一些原則性禁止規(guī)定。

此外，銀保監(jiān)會(huì)說明，對(duì)于政策性股權(quán)投資方面的風(fēng)險(xiǎn)因子和權(quán)益核算政策另行制定。

限制關(guān)聯(lián)交易和利益輸送

這一點(diǎn)是保監(jiān)會(huì)在“新規(guī)”中最為看重的一塊，包括了不得通過基金與關(guān)聯(lián)方進(jìn)行循環(huán)出資，不得設(shè)立通道，重大股權(quán)投資不得與關(guān)聯(lián)方共同投資，同時(shí)相關(guān)人員也不得參與跟投。

關(guān)鍵詞： 投資