今年上半年，人民銀行繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健中性的貨幣政策，在保持貨幣政策定力的同時(shí)，強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)前瞻性預(yù)調(diào)微調(diào)，注重穩(wěn)定和引導(dǎo)預(yù)期。日前，央行發(fā)
今年上半年，人民銀行繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健中性的貨幣政策，在保持貨幣政策定力的同時(shí)，強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)前瞻性預(yù)調(diào)微調(diào)，注重穩(wěn)定和引導(dǎo)預(yù)期。日前，央行發(fā)布的《2018年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》(以下簡稱《報(bào)告》)顯示，目前銀行體系流動(dòng)性合理充裕，貨幣市場利率中樞下行，金融機(jī)構(gòu)貸款增長較快。
近日召開的國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)第二次會(huì)議指出，“在流動(dòng)性總量保持合理充裕的條件下，面對實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難、融資貴的問題，必須更加重視打通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，提高服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力和水平。”
銀行體系流動(dòng)性合理充裕
“今年以來，人民銀行關(guān)于流動(dòng)性的表述從‘保持流動(dòng)性合理穩(wěn)定’變?yōu)?lsquo;保持流動(dòng)性合理充裕’。”恒豐銀行研究院執(zhí)行院長董希淼在接受《金融時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示，央行通過三次定向降準(zhǔn)以及增加中期借貸便利(MLF)投放，向市場釋放了流動(dòng)性。整個(gè)市場的流動(dòng)性已經(jīng)從年初的較為緊張變?yōu)楝F(xiàn)在的比較充裕。
具體來看，在綜合考慮宏觀經(jīng)濟(jì)金融形勢、銀行體系流動(dòng)性狀況和金融監(jiān)管環(huán)境變化等因素的基礎(chǔ)上，近期，央行在保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕方面動(dòng)作頻頻。最受關(guān)注的莫過于三次定向降準(zhǔn)——2018年起實(shí)施的對普惠金融領(lǐng)域定向降準(zhǔn)，約釋放資金4000億元至5000億元;4月份，下調(diào)部分金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率以置換MLF，約釋放增量資金4000億元;7月份，通過定向降準(zhǔn)共釋放約7000億元資金，支持市場化法治化“債轉(zhuǎn)股”和小微企業(yè)融資。
此外，通過靈活開展逆回購操作，配合使用臨時(shí)準(zhǔn)備金動(dòng)用安排(CRA)等工具對流動(dòng)性季節(jié)性波動(dòng)“削峰填谷”，二季度以來，貨幣市場利率中樞平穩(wěn)下移，同時(shí)月末、季末等時(shí)點(diǎn)貨幣市場利率的波動(dòng)性進(jìn)一步下降。
為對地方法人金融機(jī)構(gòu)提供短期流動(dòng)性支持，上半年，央行累計(jì)開展常備借貸便利操作共2494億元。此外，為保證基礎(chǔ)貨幣供給，每月適時(shí)開展MLF操作。上半年，累計(jì)開展MLF操作24100億元，期限均為1年。6月末，MLF余額為44205億元，比年初減少1010億元。
數(shù)據(jù)顯示，6月末，金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率為1.7%，較3月末高0.4個(gè)百分點(diǎn)，較上年同期高0.3個(gè)百分點(diǎn)。銀行間市場存款類機(jī)構(gòu)以利率債為質(zhì)押的7天期回購利率(DR007)從上年末的2.9%左右下降到7月末的2.6%左右。
“2018年以來，為了實(shí)現(xiàn)貨幣政策對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有效支持，人民銀行進(jìn)行了一系列操作，增大中長期流動(dòng)性供應(yīng)。隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的推進(jìn)，金融改革持續(xù)深化，在結(jié)構(gòu)性調(diào)整的過程中，市場流動(dòng)性好轉(zhuǎn)，市場利率回落，銀行放貸能力和意愿均有所增加。在目前穩(wěn)健的貨幣政策背景下，政策實(shí)施是合宜的。”南開大學(xué)金融學(xué)教授李全對《金融時(shí)報(bào)》記者說。
打通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是關(guān)鍵
《報(bào)告》顯示，二季度以來，金融機(jī)構(gòu)貸款增長較快，貸款利率基本穩(wěn)定，同時(shí)信貸結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度較為穩(wěn)固。6月末，金融機(jī)構(gòu)本外幣貸款余額為134.8萬億元，同比增長12.1%。人民幣貸款余額為129.2萬億元，同比增長12.7%。普惠領(lǐng)域小微企業(yè)貸款比年初增加5743億元，接近上年全年的增量水平，6月末余額為7.35萬億元，同比增長15.6%，增速比上年末高5.8個(gè)百分點(diǎn)。
“從2014年開始，央行就對小微企業(yè)和 ‘三農(nóng)’領(lǐng)域?qū)嵤┒ㄏ蚪禍?zhǔn)政策。今年以來，央行連續(xù)三次實(shí)施定向降準(zhǔn)，在5月份社會(huì)融資規(guī)模增量減少的情況下，金融機(jī)構(gòu)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是小微企業(yè)的支持力度不減。”董希淼表示，“2017年以來，隨著金融監(jiān)管政策不斷加強(qiáng)，市場利率中樞有所上移，表外渠道收緊對小微企業(yè)融資的‘擠出’效應(yīng)可能加劇。在這種形勢下，央行和銀保監(jiān)會(huì)采取差別化的準(zhǔn)備金率和差異化的信貸政策，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步加強(qiáng)對小微企業(yè)的信貸支持，對小微企業(yè)和‘三農(nóng)’等領(lǐng)域企業(yè)來說是一場‘及時(shí)雨’。”
不過需要關(guān)注的是，今年上半年，金融層面的資金比較充裕，但實(shí)體層面融資依然偏緊。貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是否完善，直接影響貨幣政策的實(shí)施效果和宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。如果不能及時(shí)疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，讓合理充裕的流動(dòng)性徘徊在貨幣市場和銀行間市場，可能會(huì)出現(xiàn)類似“堰塞湖”狀態(tài)，從而導(dǎo)致部分流動(dòng)性進(jìn)入非實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。
“近期以來，監(jiān)管部門已經(jīng)提出一系列措施打通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，提高金融機(jī)構(gòu)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的意愿和能力。”董希淼強(qiáng)調(diào)，銀行在保持穩(wěn)健中性貨幣政策和合理流動(dòng)性的基礎(chǔ)上如何打通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，將成為下半年的工作重點(diǎn)。
近日，銀保監(jiān)會(huì)方面也表示，正在著力緩解小微企業(yè)融資難、融資貴問題，優(yōu)化小微金融服務(wù)監(jiān)管考核辦法，加強(qiáng)貸款成本和貸款投放監(jiān)測考核，落實(shí)無還本續(xù)貸、盡職免責(zé)等監(jiān)管政策，提高小微企業(yè)貸款不良容忍度。
李全認(rèn)為，在貨幣政策對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持中，強(qiáng)監(jiān)管促進(jìn)表外業(yè)務(wù)繼續(xù)回歸，貸款規(guī)模持續(xù)增加，但包含股票融資、債券融資的直接融資比重并沒有顯著回升，說明融資結(jié)構(gòu)仍不夠合理。因此，應(yīng)繼續(xù)打通貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，一方面，需繼續(xù)推進(jìn)對小微、“三農(nóng)”等領(lǐng)域的信貸投放力度;另一方面，應(yīng)繼續(xù)加大股權(quán)融資的力度，多措并舉，在優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)的同時(shí)持續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需。
下半年貨幣政策邊際寬松仍將延續(xù)
“下半年，貨幣政策邊際寬松仍將延續(xù)。”董希淼表示，為應(yīng)對復(fù)雜多變的國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢，人民銀行加強(qiáng)了對貨幣政策的預(yù)調(diào)微調(diào)。7月23日召開的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議要求，“保持適度的社會(huì)融資規(guī)模和流動(dòng)性合理充裕”，“寬信用”導(dǎo)向得到確立，貨幣政策邊際寬松的基調(diào)也被再次確認(rèn)，后期市場流動(dòng)性環(huán)境有望繼續(xù)保持充裕。
不過董希淼也強(qiáng)調(diào)，雖然下半年市場流動(dòng)性有望進(jìn)一步改善，而且可能還會(huì)出臺進(jìn)一步定向?qū)捤山Y(jié)構(gòu)性調(diào)整的措施，但這并不意味著貨幣政策方向轉(zhuǎn)變，更不意味著流動(dòng)性全面放松。貨幣政策調(diào)控主要是“精準(zhǔn)滴灌”，而不是“大水漫灌”。同時(shí)，在“精準(zhǔn)滴灌”的過程中也要把握好方式方法，正確引導(dǎo)市場預(yù)期，避免給市場造成過多的全面寬松的信號，進(jìn)而影響整個(gè)貨幣政策定向精準(zhǔn)調(diào)控的效果。
李全認(rèn)為，總體來看，下半年流動(dòng)性有望繼續(xù)改善。如果說過去很長一段時(shí)期貨幣政策實(shí)施進(jìn)程中更重視總量指標(biāo)，那么目前的政策實(shí)施更注重價(jià)格型指標(biāo)，這對穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)和防風(fēng)險(xiǎn)的綜合任務(wù)大有裨益。隨著金融創(chuàng)新和金融市場的深化發(fā)展，貨幣政策將進(jìn)一步增強(qiáng)前瞻性、預(yù)調(diào)微調(diào)、靈活把控，總的來看，會(huì)在保持流動(dòng)性充裕的基礎(chǔ)上，有效避免“大水漫灌”。
