STO既是首次代幣發(fā)行的一種類型，同時又有IPO的影子，要求一定的合規(guī)程序，但合規(guī)標準要比IPO低。北京市地方金融監(jiān)督管理局局長霍學文在201

STO既是首次代幣發(fā)行的一種類型，同時又有IPO的影子，要求一定的合規(guī)程序，但合規(guī)標準要比IPO低。

北京市地方金融監(jiān)督管理局局長霍學文在“2018(第十七屆)中國企業(yè)領袖年會”演講中告誡STO從業(yè)者，如果在北京開展活動，政府將視同非法金融活動予以驅離。

這也是國內監(jiān)管方面首次對STO發(fā)聲。

STO(Security Token Offer)，是在確定的監(jiān)管框架下，將現實金融資產或權益代幣化，以token為載體的證券發(fā)行，用于對外融資。公司股權、債權、知識產權、信托份額或黃金珠寶等實物資產都可以轉變數字資產上鏈，通過區(qū)塊鏈交易來確認資產的所有權。

相比風險高、被多國監(jiān)管否定、充斥非法集資、傳銷詐騙等問題的首次代幣公開發(fā)行，STO放棄了首次代幣公開發(fā)行的無監(jiān)管屬性，規(guī)避風險，具有證券的屬性，接受證券監(jiān)管機構的監(jiān)管。

也有人認為STO就是新瓶裝舊酒，是用token的形式包裝了傳統(tǒng)的證券，并未在實質上有新的突破。既是首次代幣發(fā)行的一種類型，同時又有IPO的影子，要求一定的合規(guī)程序，但合規(guī)標準要比IPO低。

但無論如何，在世界各國公布對首次代幣公開發(fā)行活動進行嚴格監(jiān)管后，STO一度被認為是新的風口，甚至被當作熊市下的興奮劑?？焖俑咽菙底重泿判袠I(yè)的特點，短短幾月來，STO在各地的發(fā)展環(huán)境，各個國家、地區(qū)對STO的監(jiān)管態(tài)度也在逐漸清晰起來。

美國：對STO謹慎包容，允許申請

根據美國證券法的規(guī)定，在美STO發(fā)行有兩種選擇：通過SEC注冊或符合相關一條或者多條條例。大部分STO選擇第二種，如Reg D豁免注冊。

在2017年12月11日關于加密貨幣和通證公開發(fā)行的聲明中，美國證券交易委員會(“SEC” )主席Jay Clayton表示，發(fā)行證券必須遵守證券法律制度，無論證券發(fā)行方式如何變化。

據媒體報道，截至在10月25日，約有39個STO項目通過美國證監(jiān)會審批。目前審批的項目基本基于三種資產：基金、房地產、股權。多為美國本國項目，對于海外項目，海外許可化還是有很多不確定性，所以美國證監(jiān)會審批時比較慎重。

據順利通過的發(fā)行方透露，從獲批到發(fā)行，整個流程中，SEC沒有任何輔導，只有監(jiān)管。

今年10月，納斯達克與Symbiont進行談判，策劃推出一個專用于代幣化證券的新平臺。納斯達克CEO Adena Friedman在CNBC節(jié)目接受采訪時表示，納斯達克對于數字資產持有開放態(tài)度，將會考慮在未來提供數字資產交易。

加拿大：對STO比較支持、包容

今年2月，加拿大證券交易所(CSE)宣布將推出一個基于以太坊區(qū)塊鏈的證券清算和結算平臺，使用這個區(qū)塊鏈平臺的公司能夠向投資者通過證券代幣發(fā)行(STO)的方式來募集資金，通過CSE平臺發(fā)行代幣的公司將受到相應的證券委員會的全面監(jiān)管

香港：謹慎嘗試

11月初，香港證監(jiān)會公布虛擬資產新規(guī)，新規(guī)提及STO允許被投資。對于機構投資人，證監(jiān)會提出只要有牌照就可以進行投資。

香港區(qū)塊鏈協(xié)會主席梁捷揚在采訪中表示，新規(guī)指明了機構投資人可以投資STO，但需要有1號或9號牌照。

泰國：計劃在海外STO的泰國公司屬逃避監(jiān)管

泰國對STO有著較為嚴格的監(jiān)管要求。

近日，泰國證券交易委員會(SEC)進一步指出現有法律如何適用于STO，在此前，泰國5月頒布的加密貨幣監(jiān)管法規(guī)中僅規(guī)定了針對首次代幣公開發(fā)行行為的法律監(jiān)管范圍，未提及STO。

SEC此次表示，根據《數字資產法(Digital Asset Act)》，計劃在海外進行STO的泰國公司屬于逃避監(jiān)管的不法行為。

泰國SEC副秘書長ipsuda Thavaramara透露：監(jiān)管機構將不得不考慮如何處理STO以解決股權，投票權和股息等問題。如果STO具有和其他融資證券相似的條件，他們可能會經歷類似IPO流程，那么將屬于SEC的監(jiān)管范圍，如果沒有將按照首次代幣公開發(fā)行進行監(jiān)管。當然這還取決于STO的條件和白皮書中的細節(jié)。

歐洲：監(jiān)管較寬松，但要求券商對所承銷金融資產負責

目前，對于STO，歐盟層面只要求符合相應的證券監(jiān)管條例。歐盟ESMA在去年年底以及今年年初發(fā)布通知，提出在歐洲發(fā)行代幣必須滿足四個條例，其中包括招股說明書披露條例要求券商必須對所承銷的金融資產負責，對招股說明書里面所公布的數據真實性及持續(xù)性負責。

同時，要求金融資產在合規(guī)的交易所上市，通過合規(guī)的有牌照的券商來進行發(fā)行。

歐洲央行和歐盟委員會下屬的機構發(fā)布指導后，在各國推廣。各國也有權通過議會討論來進行否決，其中，馬耳他就是大力鼓勵的。今年七月中時，馬爾他證券交易所宣布與OKEx合作，推出新的機構級證券型代幣交易平臺，希望能成為一個具有資產安全專業(yè)知識和CDD的交易所

歐洲的行業(yè)監(jiān)管實踐比較靠前，但項目實踐不如美國。

新加坡：未有針對性政策，或受MAS監(jiān)管

新加坡沒有出臺專門針對STO本身的監(jiān)管政策，對此的監(jiān)管依據是MAS(新加坡金融管理局)發(fā)布的《數字Token發(fā)行指南》。

《指引》明確數字通證屬于資本市場產品，除非符合豁免條件，其中構成證券型產品的，受證券法規(guī)監(jiān)管。此類Token的發(fā)售/發(fā)行將可能會受到MAS的監(jiān)管。

盡管前有美國、加拿大等監(jiān)管機構核準發(fā)行STO的案例，但也不代表任何項目分在其他國家或地區(qū)都發(fā)行證券代幣是很容易的事情，項目方仍要滿足所在地的監(jiān)管要求。

而即便STO幾乎等于融資方主動套上韁索，把另一頭交給了監(jiān)管部門，但對于監(jiān)管部門來說，對于證券化代幣發(fā)行在事中和事后監(jiān)管中，也存在項目法律合規(guī)、對項目資產真實、可持續(xù)、成長性的監(jiān)管挑戰(zhàn)，以及如何評估資產方真實需求、在價格機制全靠市場的情況下如何保護投資者、如何監(jiān)管交易過程等難題。

就今日霍學文的發(fā)言，國家信息中心中經網管理中心副主任朱幼平表示：境內STO的發(fā)行和銷售應該屬于首次代幣公開發(fā)行的變種，是非法的，包括境外STO向境內銷售也是非法的;但是，STO培訓和學術活動不是非法的，“驅趕”這個詞有些含糊不清。

STO給予加密市場一股動力，但給監(jiān)管方與投資者的信心卻似乎遠遠不夠。

關鍵詞： STO監(jiān)管 金融活動 謹慎包容